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1 Aktuelle Trends im M&A-Geschäft mit Windprojekten Hans Poser, Finadvice Green Energy 2012 Vilnius, Litauen 9. Mai 2012.

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1 1 Aktuelle Trends im M&A-Geschäft mit Windprojekten Hans Poser, Finadvice Green Energy 2012 Vilnius, Litauen 9. Mai 2012

2 2 Vorstellung der Finadvice

3 3 Finadvice ist spezialisiert auf M&A-Beratung in der Versorgungswirtschaft VersorgungswirtschaftM&A-BeratungFinadvice Finadvice kann auf über 13 Jahre Erfahrung im M&A-Geschäft zurückblicken – Verständnis der technischen, rechtlichen, wirtschaftlichen, strategischen und politischen Einflussfaktoren und Werttreiber – Bewertungsmodelle – Kontakte und Geschäftsbeziehungen zu einer Vielzahl von strategischen und finanziellen Investoren – Projektmanagement von M&A-Prozessen – Due-Diligence-Durchführung für Käufer und Verkäufer – Vertragsverhandlungen Fokus auf M&A-Beratung Fokus auf die Versorgungswirtschaft Überwiegende Mehrzahl unserer Projekte betrifft Unternehmen der Versorgungswirtschaft – Verständnis der technischen und ökonomischen Zusammenhänge – Expertise für regulierte und freie Märkte – Kenntnisse der Marktteilnehmer und ihrer Bedürfnisse – Spezialkenntnisse wie Kraftwerkseinsatzoptimierung Branchentypische Vertragsstrukturen Preisgleitklauseln und -prognosen Energiewirtschaftliches Risikomanagement VersorgungswirtschaftM&A-BeratungFinadvice

4 4 Finadvice ist an 8 Standorten in Europa und Indien vertreten Zürich Praha Linz/Wien Leipzig Partnerbüro Hitschfeld Warszawa Bucuresti Madurai Indien Finadvice wurde 1998 als unabhängiges Beratungsunternehmen mit Schwerpunkt M&A im Infrastrukturbereich von ehemaligen Mitarbeitern einer Schweizer Investmentbank gegründet Seit der Gründung hat Finadvice über 250 Projekte mit einem Transaktionsvolumen von über 45 Mrd. Euro bearbeitet, davon circa 80 Projekte mit einem Volumen von insgesamt mehr als 7 Mrd. Euro erfolgreich abgeschlossen Circa 40 Mitarbeiter aus 11 Nationen und 9 Muttersprachen

5 5 Beispielhafte Kunden aus der Versorgungswirtschaft

6 6 Insgesamt hat Finadvice über 100 Anlagen im Bereich Erneuerbare Energien bewertet Anlagen- und Projektbewertungen (Entwickler gezählt als 1) Davon abgeschlossene Transaktionen Projekte in eigener Entwicklung Solarkraftwerke13-- Wasserkraftwerke2743 Windparks3642 Biomasse-, Restmüllenergie und KWK- Anlagen 92- Biogasanlagen (Gas-, Wärme- oder Stromerzeugung) 31141

7 7 Finadvice verfügt über ausgewiesenes Know-how im Bereich On- und Offshore Windenergie in Europa Anlagen Projekte Indien Australien

8 8 M&A-Aktivitäten im Bereich der Erneuerbaren Energien in 2011

9 9 Wert aller Transaktionen bei den Erneuerbaren Energien erhöhte sich um 40 % von 38.2 Mrd. USD in 2010 auf 53.5 Mrd. in 2011 Transaktionenvolumen nach Technologie 2010 und 2011 M&A-Aktivitäten 2011 Die Anzahl der Transaktionen im Jahr 2011 geht im Vergleich zum Jahr 2010 um 6% zurück Mit 570 Transaktionen bleiben die M&A-Aktivitäten auf hohem Niveau - Tiefpunkt 2009 (319 Deals) Steigerung des Transaktionswertes nicht nur durch grosse Transaktionen. Deals grösser 1 Mrd. USD jedoch immer öfter - Transaktionsdurchschnittswert stieg auf Jahresbasis um 25%, von 28.1 Mio. USD auf 35.2 Mio. USD M&A-Aktivitäten bei Windprojekten 2011 am höchsten Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review Durch technologischen Fortschritt und Technologiereife steigt die Transaktionsaktivität kontinuierlich an Hohe Nachfrage nach nachhaltigen und sicheren Anlage- klassen bei strategischen und finanziellen Investoren Konsolidierung von Überkapazitäten bei den Herstellern Hintergründe für verstärkte M&A-Aktivitäten 2011

10 10 Hauptakteure waren 2011 Versorger, die ihre Erzeugungsportfolios an EE ausbauen müssen, Infrastruktur-, Private-Equity- und Pensionskassenfonds Die 10 grössten Transaktion des Jahres 2011 Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review

11 11 Hohe Konzentration an grossen Transaktionen in Spanien und Italien sowie Frankreich Fokus auf Länder mit attraktiver Förderung Bridgepoint erwarb für 880 Mio. USD 11 Windparks vom spanischen Baukonzern ACS Europa ist 2011 mit Abstand der aktivste Markt für M&A-Transaktionen im Bereich der Erneuerbaren Energien 40% der M&A-Aktivitäten in Europa entfallen auf Windprojekte, knapp gefolgt von Solarprojekten mit 37% 2011 wurden in Europa auch im Bereich des Smart-Meterings Zukäufe getätigt (2 der Top 10 Deals) Verbleibende Technologien verzeichnen schwache M&A-Aktivitäten Transaktionen nach Technologien in Europa 2011 Transaktionen nach Ländern in Europa 2011 Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review

12 hatten insbesondere Finanzinvestoren ein grosses Interesse an Erneuerbaren Energien –Transaktionswert stieg um 146% zu 2010 Angelockt durch niedrige Asset-Preise steigen traditionelle Private-Equity-Firmen wie KKR oder Bridgepoint in Industrie der Erneuerbaren Energien ein Für lang etablierte Private-Equity-Firmen im Bereich der Erneuerbaren Energien wie HG Capital und Platina Partners oder die typischen strategischen Investoren wie Versorger nimmt der Wettbewerb bei der Akquisition attraktiver Projekte zu Etablierte und neue Infrastrukturfonds drängen in den Markt und sind sehr aktiv Neue gesetzliche Regelungen öffnen Pensionskassenfonds den Zugang zu Direktinvestitionen M&A-Aktivitäten nach Investorengruppen Quelle: PWC, Renewables Deals 2012 outlook and 2011 review. Ergebnisse basiert auf den 200 größten Transaktionen, das sind knapp 80% des Transaktionsvolumens im Jahr 2011

13 13 Finanzinvestoren haben wesentlich höhere Renditeerwartungen als strategische Investoren / Versorgungsunternehmen Typische Finanzinvestoren sind Private-Equity-Firmen, Infrastruktur- und Pensionsfonds Anlage von Geldmitteln in sichere und rentable Vermögenswerte Minderheitsbeteiligungen sind oft willkommen - Mehrheitsbeteiligungen nicht ausgeschlossen Wichtig ist weitgehende Absicherung der Erträge z.B. durch PPA oder Einspeisetarife Einstieg in Projekte, die sich bereits im Betrieb befinden Keine Übernahme von Baurisiken – Ausnahme GU-Verträge Betrieb und operative Führung werden gewöhnlich nicht angestrebt Private-Equity-Firmen interessiert am günstigen Kaufpreis mit Exit-Option – gilt nicht für Pensionskassen oder Infrastrukturfonds Renditeerwartung 12-20% auf Eigenkapital (nach Steuern) Wesentliche Motivationen eines Finanzinvestors: Sichere und adäquate Verzinsung des eingesetzten Kapitals Finanzinvestoren Strategische Investoren Typische strategische Investoren im Bereich der EE sind Unternehmen aus der Versorgungswirtschaft Ausbau eigener Produktionskapazitäten oder Erschliessung neuer Märkte. Strombeschaffung für eigene Kunden Mehrheitsbeteiligung und operative Führung erwünscht – Minderheitsbeteiligungen eher für kleine Versorger Strombezugsrechte und Möglichkeit des Stromhandels oder -imports wichtiges Investitionskriterium Einstieg in Green-Field-Projekte und Projekte mit Baugenehmigungen Mitsprache beim Bau und im Betrieb erwünscht, dadurch Erzielung zusätzlicher Margen Renditeerwartung 6-10% auf Gesamtkapital (nach Steuern) unter Berücksichtigung des eigenen Beitrags zur Ertragsverbesserung Wesentliche Motivationen eines strategischen Investors: Langfristige Sicherung des Unternehmenserfolges und Gewährleistung der Versorgungssicherheit

14 14 Preise und Bewertungsansätze für Windparks und Windparkentwickler

15 15 Einstieg strategischer Investoren häufig bei Erhalt der Baugenehmigung, um vom Wertzuwachs bei Inbetriebnahme zu profitieren Investitionszeitpunkt als Investitionskriterium « make » decision Wert / Kosten / Risiken Projektwert Projektkosten Projektrisken « buy » decision Projektfortschritt Inbetrieb- nahme Bauphase Entwicklungs- phase Due Diligence Betriebs- phase Baugenehmigung Zu diesem Zeitpunkt steigt die Kapitalbindung. Projektentwickler verkaufen! Finanzinvestoren Versorger Projektentwickler

16 16 Historische Transaktionen zeigen Wertentwicklung von Windprojekten Transaktionspreise von Windparkprojekten in MEUR/MW Quelle: Bloomberg New Energy Finance Durchschnittswert über 10 Jahre Baukosten Wert des fertigen Windparks Wertsteigerung durch einen Einstieg zum Zeitpunkt der Baugenehmigung GenehmigtAngekündigt Beauftragt Angekündigt: 22 TEUR/MW Genehmigt: 175 TEUR/MW Beauftragt: 1.54 MEUR/MW MEUR/MW

17 17 Um Kaufpreise für Windparks in Betrieb zu ermitteln, wird in der Praxis das Discounted-Cashflow-Verfahren herangezogen Theoretischer Kontext eines DCF-Verfahrens Anschaffungsauszahlung Anlagenpreis Fundamente Infrastruktur Entwicklung Grundstückskosten Sonstige Kosten Betriebskosten Kosten für Wartung und Instandhaltung Versicherungs- und Wartungskosten Grundstückspacht Sonstige Betriebskosten Erlöse aus eingespeister Energie Marktprämien Stromerlöse Der Projektwert bestimmt sich aus der Bewertung der zukünftigen Zahlungsüberschüsse (Cashflows) des Windparks, die zur Befriedigung der Ansprüche aller Kapitalgeber (Eigen- und Fremdkapitalgeber) zur Verfügung stehen Die ermittelten geplanten periodenspezifischen Cashflows (Free Cashflows) werden mit einem gewogenen durchschnittlichen Kapitalkostensatz (WACC) diskontiert, in den die Renditeansprüche der Eigen- und Fremdkapitalgeber eingehen Ein Endwert (Terminal Value) wird bei Windparks (anders als bei einer Unternehmensbewertung) nicht berücksichtigt, da nicht davon ausgegangen wird, dass der Windpark auf ewige Dauer angelegt ist Bei der Windparkbewertung kommt am häufigsten das Bruttoverfahren (Entity Approach) zum Einsatz. Zunächst wird der Marktwert des Gesamtkapitals, d.h. des unverschuldeten Unternehmens, ermittelt, von dem anschliessend der Marktwert des Fremdkapitals subtrahiert wird, um den Wert des Eigenkapitals (Sharholder/Equity Value), zu erhalten. Nicht bei Windparkbewertungen nBarwertJahre Diskontierung: WACC FCF Barwert FCF Projektwert Endwert Netto- Verschuldung EK-Wert

18 18 Der Wert eines Windparks hängt von den Prognosen der Cashflows ab Bestimmung sämtlicher Cashflow-Komponenten für das Bewertungsmodell Berücksichtigung und Verarbeitung von relevanten Cashflow- komponenten im Bewertungsmodell Anlagenpreis, Fundamente, Infrastruktur, Projektentwicklung, Grundstückskosten und Transaktionskosten Anschaffungskosten Einspeisetarife, lokale Strompreisentwicklung, Zertifikatspreise, Marktprämien Stromerlöse Windstudien, Windmessungen, Windbedingungen (P-50) und Drittgutachten Windbedingungen Projektfinanzierung, Finanzierungszinssatz, FK- Quote, Finanzierungsstruktur Finanzierung Kosten für Wartung und Instandhaltung, Versicherungs- und Wartungskosten, Grundstückspacht und sonstige Betriebskosten Betriebskosten Lebensdauer, Steuern, WACC, Inflation, Höhe der Dividenden, Sensitivitätsanalysen Bewertungsannahmen

19 19 Multiplikatorenverfahren liefern gegenüber DCF-Verfahren schnell und relativ einfach eine Wertindikation zur Gegenüberstellung Der Zweck ist nicht die Ermittlung von Entscheidungswerten / Kaufpreisen, sondern eine überschlägige Einschätzung eines Marktpreises für ein Unternehmen / Windpark. Auf Basis entsprechender Bezugsgrössen wird der Multiplikator bestimmt Die Firma Deloitte hat bei einer Regressionsanalyse von 72 privaten Transaktionen der letzten fünf Jahre, die meisten davon in Europa, die folgenden Multiplikatoren für Windparkprojekt je nach Projektstatus ermittelt Um Unsicherheitsfaktoren aufzuzeigen, wurden Ober- und Untergrenzen der Multiples ermittelt. 95% der beobachteten Werte liegen innerhalb der Bandbreiten Ab 200 MW installierter Leistung steigen die Multiples überproportional an - der Zuschlag liegt etwa bei 0,5 Mio. Euro pro MW Kleine Projekte haben niedrigere Multiples als grosse Projekte mit einer installierten Kapazität > 200 MW Multiples für Windparkprojekte je nach Lebenszyklus und Grösse* Quelle: Deloitte, Valuing wind and solar farm developers, January 2011 – 2 nd edition * Analysebasis waren 72 Transaktionen der letzten fünf Jahre, die meisten davon in Europa

20 20 Multiples börsennotierter Unternehmen können auf Tagesbasis abgerufen werden und berücksichtigen somit die täglichen Börsenschwankungen Multiples börsennotierter Unternehmen können auch auf die Bezugsgrösse EBITDA bezogen werden Dabei sollte immer drauf geachtet werden, dass die Unternehmen miteinander vergleichbar sind Bei fallenden Aktienkursen und damit der Unternehmenswerte sinken die EBITDA-Multiples Dies wird auch im NEX Index deutlich, welcher globale Unternehmen im Bereich der Erneuerbaren Energien abdeckt Der Index stürzte in Q3'11 nach dem deutlichen Rückgang in Q2'11 auf den niedrigsten Stand seit 2003 ab Vor allem die Gefahr der Subventions- kürzungen aufgrund leerer Staatskas- sen trübt die Aussichten des Sektors ein Multiples von börsennotierten Unternehmen aus der Windbranche Quelle: Deloitte, Renewable Energy Industry Update, Third Quarter 2011

21 21 Robuste Nachfrage nach Erneuerbaren Energien sorgt weiterhin für starke M&A-Aktivitäten Robuste Nachfrage nach Projekte und gesicherte Finanzierungen werden 2012 für hohe M&A-Aktivitäten sorgen Ende 2012 laufen in den USA Steuergutschriften für Erneuerbare Energien aus und in Europa stehen Subventionskürzungen im Raum. Die Volatilität der Preise dürfte zunehmen. Aktuelle Preise liegen eher etwas unter den historisch beobachteten Windturbinenhersteller werden eine Periode der Konsolidierung innerhalb und zwischen den Branchen durchlaufen, sodass nur eine reduzierte Anzahl von Global Playern überlebt. Überkapazitäten und Preisdruck sind die wesentlichen Gründe hierfür wurden 43 GW nachgefragt – Verfügbare Produktionskapazitäten 120 GW Die Staatsschuldenkrise in Europa wird anhalten und dadurch Investitionen nach Geografie und Technologie einschränken. Auf die sogenannten PIGS –Staaten werden sich die Effekte besonders stark auswirken Zunehmendes Interesse an Osteuropa Langfristig wird sich der Markt für Erneuerbare Energien jedoch robust und positiv entwickeln. Hiervon werden auch die M&A-Aktivitäten profitieren. Vor allem durch: – Günstige Finanzierungskonditionen und Mangel an alternativen Anlagemöglichkeiten – Umweltauflagen der Industrienationen / Klimaschutz – Sinkende Gestehungskosten / zunehmende Wettbewerbsfähigkeit der Erneuerbaren – Zunehmendes Interesse der Kunden / Endverbraucher an Erneuerbarer Energie Ausblick für 2012

22 22 Finadvice Kontaktinformationen Soodstrasse 55 CH-8134 Adliswil T F Zürich FAA Financial Advisory AG ul. Śniadeckich 17 PL Warszawa T F Warszawa Finadvice Polska Sp. z o.o Am Winterhafen 11/4 A-4020 Linz T F Linz Financial Advisory GmbH Hradcanska Office Center Milady Horakove 116/109 CZ Praha 6 T F Praha Financial Advisory s.r.o. Dr. Maximilian Popper 33 RO-Sector 3 Bucuresti T F Bucuresti Finadvice Consulting SRL 23, Vengalakadai Street Madurai, India T F Madurai Finadvice India Mahlerstrasse 3 A-1010 Wien T Wien Financial Advisory GmbH Feuerbachstrasse 1a D Leipzig T F Hitschfeld Büro für strategische Beratung GmbH Büro Zürich Festnetz Mobil Hans Poser


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