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Veröffentlicht von:Greta Zimmermann Geändert vor über 9 Jahren
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TOUR D‘HORIZON zum Börsenrecht der Schweiz
Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ Investment Banking & Brokerage Referat vom 26. Januar 2002, Zug TOUR D‘HORIZON zum Börsenrecht der Schweiz PD Dr. Peter V. Kunz, Fürsprecher, LL.M. Privatdozent Universität Bern Partner bei Beglinger Holenstein Rechtsanwälte, Zürich
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INHALT I. EINFÜHRUNG II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
A. Zielsetzung B. Geschichtliches C. Übersicht zum BEHG II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT A. Behörden etc. B. Rechtsnormen etc. III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN A. Börse B. Effektenhändler C. Übernahmerecht IV. MELDEPFLICHTEN A. BEHG-Ebene B. Kotierungs-Ebene V. SCHLUSSBEMERKUNGEN 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG A. Zielsetzung 1. Ausgangslage
"Anfänger" und "Fortgeschrittene" Nicht-Juristen und Juristen Tour d‘Horizon bzw. Einführung Übersicht – mit möglicher Diskussion andere Referenten Anliegen des Referenten Gesamtzusammenhänge – weniger Details Schärfung des Problembewusstseins 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG B. Geschichtliches Börsen (I/II)
1850: Genf; 1876: Basel; 1877: Zürich kantonale Ordnungen Bestrebungen zur Vereinheitlichung 1996: SWX Swiss Exchange (Schweizer Börse) eidgenössische Ordnung 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG B. Geschichtliches Börsen (II/II) "ausser Konkurrenz"
Telephonische Börse Bern (TBB) Berner Börsenverein - "kleine Alternativbörse für Regionalwerte" - keine Ad hoc-Publizität ungewisse Zukunft / Fusion? "Ausserbörsenhandel" bzw. "Ausserkotierte" - Luzerner Regiobank (LRB) + Kantonalbanken - Bergbahnen, MuBa, NZZ etc. - Ausserbörsenindex 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG B. Geschichtliches 2. Börsengesetzgebung im Allgemeinen
19./20. Jahrhundert: kantonale Ordnungen Vereinheitlichungsbestrebungen: 1891, 1936 Erfolg in den 1990er Jahren: 1. Paket (Börsen/Effektenhändler): 1. Februar 1997 2. Paket (Offenlegung/Übernahmerecht): 1. Januar 1998 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG B. Geschichtliches 3. Übernahmerecht im Besonderen
Schweizerischer Übernahmekodex: Vereinigung Schweizer Börsen (VSB) Kommission für Regulierungsfragen Aktienrechtsrevision: Anträge Villiger Integration ins BEHG (2. Paket) 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG Anwendungsbereich (I/II)
a) Unterscheidung Primärmarkt: Ausgabe bzw. Inverkehrbringung von neu emittierten Wertpapieren kurz: sog. Emissionsgeschäft Sekundärmarkt: Handel mit bereits emittierten Wertpapieren kurz: Sekundärmarkt "folgt" Primärmarkt 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG a) OR bzw. BEHG
Anwendungsbereich (II/II) a) OR bzw. BEHG OR = Primärmarkt AG-Gründung, AK-Erhöhung BEHG = Sekundärmarkt Effektenhändler, Meldepflichten, etc. 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG 2. Inhaltliches (I/II)
Allgemeine Bestimmungen: Art. 1 f. BEHG Definitionen (Art. 2 BEHG) Börsen: Art. 3 ff. BEHG Effektenhändler: Art. 10 ff. BEHG Offenlegung: Art. 20 f. BEHG Öffentliche Kauf- bzw. Übernahmeangebote: Art. 22 ff. BEHG Aufsichtsbehörde: Art. 34 ff. BEHG 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG 2. Inhaltliches (II/II)
Verhältnis zum Ausland: Art. 37 f. BEHG Beschwerdeverfahren: Art. 39 BEHG Strafbestimmungen: Art. 40 ff. BEHG Schlussbestimmungen: Art. 45 ff. BEHG Fazit: BEHG umfasst mehr als sein Titel ("Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel") verspricht..! 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG a) Gesetzes-Ebene
Strukturelles (I/III) a) Gesetzes-Ebene BEHG als sog. Rahmengesetz Fazit: "Erwarte keine Antworten"! 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG Strukturelles (II/III)
b) Verordnungs-Ebene BEHV: BR - Börsen/Effektenhändler - Übernahmerecht: Kraftloserklärung BEHV-EBK: EBK - Effektenhändler (z.B. Meldepflicht) - Offenlegung / Meldepflicht - Übernahmerecht: Angebotspflicht UEV-UEK: UEK - Übernahmerecht: Rest 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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I. EINFÜHRUNG C. Übersicht zum BEHG Strukturelles (III/III)
c) Vor- und Nachteile einfache Anpassung (keine Gesetzesrevision) "Chaos" bei der Normen-Suche..! 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
A. Behörden etc. 1. Unterscheidung staatlich sowie nicht-staatlich EBK + UEK v. SWX Blick ins Ausland: UK: Financial Services Authority (FSA), LSE (London Stock Exchange), UK Listing Authority (UKLA) Italien: Banca Italia, Consob, Milano Exchange 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
A. Behörden etc. 2. Eidg. Bankenkommission bzw. EBK Aufsichtsbehörde im Börsenrecht (zusätzlich zu Anlagefonds sowie Banken) Verfügungskompetenz UEK: z.B. Attraktion möglich "Appellationsinstanz" SWX: z.B. Genehmigung von Reglementen Anzeigenempfänger (z.B. Art. 20 BEHG) 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
A. Behörden etc. 3. Übernahmekommission bzw. UEK Übernahmerecht / öffentliche Übernahmen: (i) freiwillige Übernahmeangebote + (ii) Pflichtangebote + (iii) Aktienrückkäufe "Unfriendly Takeover" (z.B. Sulzer AG, Altin AG) Empfehlung statt Verfügung "Appellation" an EBK 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
A. Behörden etc. 4. SWX Swiss Exchange (Schweizer Börse) Verein gemäss Art. 60 ZGB, d.h. privat Statuten (Art. 8): GV, VR, VRA, GL, etc. Organisations- und andere Regeln: Börsen- und Meldepflicht AGB Mitteilungen Reglemente: v.a. Kotierung Schweizerische Zulassungsstelle ("Admission Office") Offenlegungsstelle SWX ("Disclosure Office") 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
B. Rechtsnormen etc. 1. BEHG, BEHV, BEHV-EBK, UEV-UEK Rechtsverbindlichkeit Verletzung wird von Behörden sanktioniert: z.B. Strafrecht (Art. 20 BEHG i.V.m. Art. 41 BEHG; Art. 3/Art. 10 BEHG i.V.m. Art. 40 BEHG) 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
B. Rechtsnormen etc. 2. Regelwerk der SWX private Basis Erlass Hybrid-Charakter (v.a. EBK-Genehmigung)? Verletzung wird von SWX "sanktioniert": z.B. Aufhebung der Kotierung oder "Busse" bis CHF 200‘000.- (Art. 78 ff. KR) Ad hoc-Publizität: Art. 72 KR NICHT im BEHG! Verletzung: Art. 41 OR? Art. 754 OR? 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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II. ZUSAMMENHÄNGE BZW. KONTEXT
B. Rechtsnormen etc. 3. Beispiel "Zulassung von Effekten" Begründung/Primärmarkt: OR Handel/Sekundärmarkt: BEHG SWX-Zulassung: KR etc. z.B. New Market: Zusatzreglement (sog. KR-NMS) (i) Kapitalausstattung: CHF 2.5 Mio (Art. 5 KR-NMS; (ii) Mindestückzahl: 100'000 Aktien bei AK-Erhöhung (Art. 9 KR-NMS) 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
A. Börse 1. Bewilligungspflicht EBK als zuständige Instanz Grundsatz der Selbstregulierung "Gewährleistung", dass BEHG erfüllt wird strafrechtliche Sanktionen 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
A. Börse 2. Handel Organisation etc.: SWX-Reglemente Überwachung ev. Anzeige an EBK (Art. 6 Abs. 2 BEHG) Beschwerdeinstanz der SWX Reglement (1. Januar 2000) 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
B. Effektenhändler 1. Bewilligungspflicht EBK als zuständige Instanz strafrechtliche Sanktionen Bewilligungsvoraussetzungen: z.B. wirksame betriebsinterne Funktionstrennung etc. Kontrollsystem sowie interne Revision Mindestkapital: CHF 1.5 Mio (voll einbezahlt) qualifiziertes Personal 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
B. Effektenhändler 2. Händler-Kategorien Art. 10. ff. BEHG i.v.m. Art 2 ff. BEHV Kategorien: (i) Eigenhändler, (ii) Emissionshäuser bzw. Derivathäuser, (iii) Market Maker, (iv) Kundenhändler 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
C. Übernahmerecht 1. Angebotspflicht Grenzwert: 33 1/3% der Stimmrechte sog. Opting out sog. Opting up: bis 49% der Stimmrechte 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
C. Übernahmerecht 2. Ping Pong bei Art. 22 ff. BEHG "Angreifer" v. "target company" "Unfriendly Takeovers" UEK als "Mediator" 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
C. Übernahmerecht 3. Anbieter Prospektpflicht Gleichbehandlungspflicht ev. Angebotspflicht 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN
C. Übernahmerecht 4. Zielgesellschaft Neutralitätspflicht? Bericht des VR Beschränkung der Abwehrmöglichkeiten Art. 29 Abs. 2 BEHG (z.B. keine "crown juwel defense") 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN A. BEHG-Ebene 1. Keine Berücksichtigung
Art. 31 BEHG: Übernahmerecht Exkurs: Art. 663c OR Anhang zur Bilanz 5% Grenze 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN A. BEHG-Ebene 2. Meldepflicht gemäss Art. 20 BEHG
Aktionär, nicht AG ABER: AG bei sog. eigenen Aktien Varianten: (i) Erreichen; (ii) Überschreiten; (iii) Unterschreiten der Grenzwerte Grenzwerte: 5%, 10%, 20%, 33 1/3%, 50%, 66 2/3% (jeweilen: Stimmrechte – "ob ausübbar oder nicht") 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN A. BEHG-Ebene 3. Ablauf
Aktionär: Meldung nötig innert 4 Börsentagen an (i) AG und an (ii) Börse Art. 20 BEHG AG: Publikation innert 2 Börsentagen im (i) SHAB und z.B. auf (ii) Reuters Art. 21 BEHG i.V.m. Art. 17 ff. BEHV-EBK Vorabbescheid durch Offenlegungsstelle möglich Art. 21 f. BEHV-EBK Reglement für Offenlegungsstelle 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN B. Kotierungs-Ebene 2. Rechnungslegung
1. Periodische Berichterstattung jährliche/halbjährliche Berichterstattung (Art. 64 f. KR) Spezialität Investmentgesellschaften: z.B. NAV-Publikation (Art. 19 KR-IG) 2. Rechnungslegung "True and Fair View" keine sog. stillen Reserven 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN B. Kotierungs-Ebene Ad hoc-Publizität
a) Basis: Art. 72 KR (deshalb NICHT bei der TBB) Erläuterungen der Zulassungsstelle Konkretisierung und Beispiele Rundschreiben Nr. 2/98 der Zulassungsstelle Technisches (wann, wo etc.) Verantwortung des VR SWX 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN B. Kotierungs-Ebene Ad hoc-Publizität
b) Text von Art. 72 Abs. 1 KR: "Der Emittent informiert den Markt über kursrelevante Tatsachen, welche in seinem Tätigkeitsbereich eingetreten und nicht öffentlich sind. Als kursrelevant gelten neue Tatsachen, die wegen ihrer beträchtlichen Auswirkungen auf die Vermögens- und Finanzlage oder auf den allgemeinen Geschäftsgang des Emittenten geeignet sind, zu einer erheblichen Änderung der Kurse zu führen." 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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IV. MELDEPFLICHTEN B. Kotierungs-Ebene c) Beispiele: Ad hoc-Publizität
sog. Gewinnwarnungen Aktienrückkaufsprogramme Rücktritt des VRP (je nach Umständen) 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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V. SCHLUSSBEMERKUNGEN 1. Status von BEHG/KR etc.
Flexibilität vorhanden Behörden "verständnisvoll" FAZIT: kompliziert, aber akzeptabel! Status bez. internationaler Ebene/v.a. EU Kapitalmarkt-Richtlinien 13. EU-Richtlinie ("Takeover-Richtlinie") FAZIT: kein akuter Anpassungsbedarf! Status bei Gesellschaften/Beratern Kenntnisse teils mangelhaft Corporate Governance: Informations-Reglement FAZIT: "Es gibt noch viel zu tun..!" 26. Januar 2002 Peter V. Kunz
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Besten Dank
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