Währung und Handel aus einer modernen monetären (MMT) Perspektive Würzburg, 13. Oktober 2018 Währung und Handel aus einer modernen monetären (MMT) Perspektive Von Professor William Mitchell Universität von Newcastle Australien http://www.billmitchell.org

Relevante MMT-Grundlagen ... Grundlegender Unterschied zwischen Währungsemittent und Währungsbenutzer Der Emittent hat keine finanziellen Einschränkungen - er kann alles kaufen, was in dieser Währung verkauft wird, einschließlich aller ungenutzten Arbeitskräfte Die Arbeitslosenquote ist eine politische Entscheidung. Die Zentralbank legt den Zinssatz fest und kann alle Renditen von Staatsanleihen kontrollieren - keine finanzielle Verdrängung Die Regierung muss keine Anleihen ausgeben, um Ausgaben zu tätigen Der Steuerrahmen wird real und nicht finanziell definiert Das Steuerziel ist nicht finanziell definiert - sondern im Sinne des öffentlichen Zwecks

Privates Haushaltssaldo Haushaltsüberschuss (G – T) < 0 Privates Haushaltssaldo (S = I) D A Privates Haushaltsdefizit (S – I) < 0 d a Außenhandelsdefizit CAB < 0 Außenhandelsüberschuss CAB > 0 c b Privater Haushaltsüberschuss (S – I) > 0 C B Haushaltsdefizit (G – T) > 0

Fiskalische Regel 3% des BIP max Haushaltsüberschuss (G – T) < 0 Privates Haushaltssaldo (S = I) D A Privates Haushaltsdefizit (S – I) < 0 Außenhandelsdefizit CAB < 0 Außenhandelsüberschuss CAB > 0 Fiskalische Regel 3% des BIP max Privater Haushaltsüberschuss (S – I) > 0 C B Haushaltsdefizit (G – T) > 0 http://www.fullemployment.net

Gibt es eine Einschränkung der Zahlungsbilanz? Begrenzt der externe Sektor den Fiskalspielraum, den die Regierung hat? Inflationsrisiko aus Abschreibungen Währungsspekulation Höhere Zinsen und Anleiherenditen - Bonität etc. Entindustrialisierung - Produktivitätseinbruch, abgehängte Regionen Fazit: Die Fähigkeit eines Landes, die inländische Beschäftigung durch Haushaltsdefizite zu erhöhen, wird durch den externen Sektor begrenzt

Feste Wechselkurssysteme ... Die geldpolitische Flexibilität ist verloren gegangen Die Finanzpolitik muss dem Gemeinwohl dienen Stop-go-Wachstumssyndrom - Ursache der „BoP“s-Beschränkung Länder mit Außenhandelsdefizit stehen vor einer Rezession Importierte Inflation Währungsspekulation Leitwährungskrise Unvermeidlicher Zusammenbruch von Bretton Woods (August 1971) Europäische Erfahrung - vor und nach dem Zusammenbruch

Flexible Wechselkurse ... Die Lösung? Makropolitische Instrumente, die nun zur Verfolgung nationaler Ziele (Vollbeschäftigung und Preisstabilität) zur Verfügung stehen Externe Ungleichgewichte, die durch Wechselkursbewegungen herbeigeführt werden Es gibt keine "Wachstumsbeschränkung der Zahlungsbilanz", aber der externe Sektor wirkt sich immer noch aus auf: Devisenreservebestände über externe Verschuldungsniveaus Importabhängigkeit inländisches Preisniveau Wettbewerbsfähigkeit des Handels Aber Standard-Rechtsmittel (IWF) verschlimmern die Situation

Flexible Wechselkurse ... Die Lösung? Schuldenlasten und Bedingtheit beeinträchtigen die Kapazität Eine niedriglohnige, exportorientierte Wachstumsstrategie opfert die innenpolitische Unabhängigkeit - und privilegiert bestenfalls einen kleinen Teil der Bevölkerung Der beste Weg, um Wechselkursstabilität zu erreichen: Ein stabiles politisches Umfeld und ein gut funktionierendes Rechtssystem Humankapital - Gesundheit und Bildung Nachhaltiges Wachstum durch hohe Beschäftigung und angemessene Produktivitätssteigerungen

Flexible Wechselkurse und Inflation Die heutige Erzählung von der Beschränkung des „BoP“s beruht auf den Auswirkungen der Abwertung auf die inländische Inflation Die importierte Inflation negiert die durch die inländische Expansionspolitik erzielten realen Einkommensgewinne Die Auswirkungen hängen ab von: Grad des 'ER Durchlaufs‘ Importgewichtung des gesamten Warenkorbs, der den materiellen Lebensstandard bestimmt Beweise: ERPT sehr variabel, langsam, zyklisch, Grad des Importwettbewerbs Australien, eine kleine, offene Wirtschaft, die stark von Wechselkursschwankungen betroffen ist - die Wechselkurseffekte sind sehr gering und über die Zeit gezogen

Australiens Achterbahngeschichte Zeitraum Wechselkurs- änderung Nationales, reales, verfügbares Nettoeinkommen Pro Kopf Reales BIP- Wachstum BIP pro Kopf 29. Feb. 1984 – 31. Jul. 1986 um 36% nach unten +3,3% -0,2% +8,4% +4,7% 1. Aug. 1986 – 31. Jan. 1989 um 48,6% nach oben +17% +12,2% +12,6% +8,1%

Flexible Wechselkurse und spekulative Angriffe Dass bei flexiblen Wechselkursen spekulative Angriffe stärker und häufiger ausfallen, ist empirisch nicht haltbar Feste Pflöcke sind der Honigtopf eines Spekulanten. Kosten für die Verteidigung von Zwergenkosten werden mit Wechselkursschwankungen assoziiert (Rezessionsvorspannungen). Rolle der Kapitalkontrollen Kurzhalten des Yen - des "Witwenmachers" - Zentralbanken können jederzeit die Zinsen und Anleiherenditen kontrollieren

Flexible Wechselkurse und Importabhängigkeit Der Wohlstand wird durch reale Ressourcen begrenzt, über die eine Nation verfügt oder durch Handel gewinnen kann MMT kann eine ressourcenarme Nation nicht reich machen Aber es kann sicherstellen, dass alle produktiven Ressourcen genutzt werden Weitreichende Entscheidungen erforderlich, wenn Devisenreserven erschöpft sind und Importabhängigkeit besteht (insbesondere bei Nahrungsmitteln und Energie). Eine Nation, der es aus irgendeinem Grund an der Möglichkeit mangelt, Importgüter zu kaufen, muss entweder ihre Exporte erhöhen oder ihre Importe reduzieren. Rolle internationaler Agenturen, die den IWF ersetzen

Sind Leistungsbilanzdefizite ein Problem? IWF-Gleichung: CAD = Nation, die über ihre Verhältnisse lebt Mit hoher Arbeitslosigkeit, Leerlauf und Armut? => MMT lehnt diese Darstellung ab SAPs, als Beispiel, Mali, etc. Ziel ist der Konsum und nicht die Produktion Exporte werden benachteiligt, Importe bevorteilt CAD = Nation finanziert ausländischen Wunsch, finanzielle Vermögenswerte in Landeswährung anzuhäufen Das kann sich schlagartig ändern => Krise

Sind Leistungsbilanzdefizite ein Problem? Makro: Exporte werden benachteiligt, Importe bevorteilt Mikro: Entindustrialisierung, abgehängte Regionen Marktlogik in einer konsumgetriebenen Welt Verantwortung der Regierung - Gerechter Übergang

Sind Leistungsbilanzdefizite ein Problem? Nominale Auswirkungen. Was werden Überschussländer mit ihrer Landeswährung machen, die aus dem Handel generiert wurde? Einschränkungen bei Auslandsinvestitionen erforderlich Strenge Regeln für politische Spenden etc. Könnten abgestoßen werden und große Verluste verursachen => unwahrscheinlich

Sind Leistungsbilanzdefizite ein Problem? Nationenbildung – Kapitalimport Sind Auslandsverschuldungen produktive Investitionen? Die Regierung sollte niemals in einer Fremdwährung leihen Strenge Kontrollen des Bankwesens erforderlich Kapitalkontrolle

Schlussfolgerung … Die Finanzpolitik sollte immer auf funktionale Ergebnisse und nicht auf eine bestimmte Finanzkennzahl ausgerichtet sein Fiskalische Defizite erhöhen den Lebensstandard und wirken sich auf die Außenhandelsbilanz aus Alle offenen Volkswirtschaften sind anfällig für Zahlungsbilanzschwankungen Feste Wechselkurse - Rezessionsbias Flexible Wechselkurse – Wechselkursänderung Es gibt keine empirische Daten, dass Haushaltsdefizite in flexiblen Wechselkursländern zu katastrophalen Wechselkursverlusten führen Plötzliche Abwertungen sind tendenziell endlich und umgekehrt

Schlussfolgerung … Eine vollbeschäftigte Wirtschaft mit erstklassigen Gesundheits- und Bildungssystemen, einem klar definierten Rechtssystem und politischer Stabilität dürften Auslandsinvestitionen auf der Suche nach produktiven Arbeitskräften anziehen CAD verrechnet durch Kapitalbilanzüberschüsse Wenn es eine Importabhängigkeit gibt (Lebensmittel, Energie usw.), sollten internationale Agenturen sicherstellen, dass der Wechselkurs die armen Länder nicht aus der entsprechenden Waren- und Dienstleistungsgruppe herauspreist