Finanzkrisen, Kapitalverkehrskontrollen und die Tobin Steuer Antworten auf die Globalisierung der Finanzmärkte Daniel Frank, Universität Basel

Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls Road Map Devisenmärkte – Facts and Figures Finanzkrisen Ursachen Kosten im Inland Kosten im Ausland Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Administrative Eingriffe Tobin Steuer Spahn‘s Zwei-Phasen Modell Kapitalverkehrskontrollen Nutzen Gegenargumente 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Devisenmärkte – Facts and Figures Devisenmärkte sind gross: täglicher Umsatz 2001 ca. USD 1‘200 Mrd. auf 24x5 Basis. dezentralisiert: Interbankenmarkt via Telefon, Intercom, Peer-to-Peer Netzwerken. Teilnehmer: Zentralbanken, grosse Geschäftsbanken, Broker, Effektenhändler, Hedge Funds konzentriert: 75% des Volumens wird von rund 110 Trading Desks erwirtschaftet Ca. 80% des Volumens in 4 Währungen 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls Road Map Devisenmärkte – Facts and Figures Finanzkrisen Ursachen Kosten im Inland Kosten im Ausland Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Administrative Eingriffe Tobin Steuer Spahn‘s Zwei-Phasen Modell Kapitalverkehrskontrollen Nutzen Gegenargumente 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Finanzkrisen – Ursachen Schuldenkrisen Budgetpolitik verletzt Budget Constraint Finanzkrise als Form der Marktdisziplin Veränderung der Rendite / Risiko Einschätzung Umkehrung der Zahlungsströme von Mittelzufluss zu Mittelabfluss Zusammenbruch inländischer Börsen Abwertung inländischer Währung Banking Panics 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Finanzkrisen – Kosten im Inland Konkurskosten in Industrie und Finanzsektor Soziale Kosten von Arbeitslosigkeit Verlust von Information und Langzeitbeziehungen Kosten aus Umstrukturierung der inländischen Ökonomie Sunk Costs durch nicht anderweitig verwendbare Ressourcen Kosten aus ineffizienter Ressourcenallokation (Transitionskosten) 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Finanzkrisen – Kosten im Ausland Umverteilung vom Ausland zum Inland ökonomisch keine Kosten Transitionskosten, ineffiziente erste Neuallokation Konkurskosten Investoren und Kreditgeber („Common Creditor“) Zulieferer, Absatzmärkte der ausländischen Industrie Systemische Risiken Interbank Lending „Common Creditor“ Argument 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls Road Map Devisenmärkte – Facts and Figures Finanzkrisen Ursachen Kosten im Inland Kosten im Ausland Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Administrative Eingriffe Tobin Steuer Spahn‘s Zwei-Phasen Modell Kapitalverfkehrskontrollen Nutzen Gegenargumente 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Administrative Eingriffe Konversionsbeschränkungen Beschränkungen der Einfuhr / Ausfuhr Dual Exchange Rates Regime Negative Zinsen Non Deliverable Forwards Grosser bürokratischer Apparat / Aufwand Aufwendig zu implementieren Teuer im Unterhalt Allenfalls schwierig wieder abzuschaffen 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Tobin Steuer „Exchange Tax“ oder „Conversion Tax“: proportionale Steuer auf jeden Umtausch einer Währung gegen eine andere. Ziele: Autonomie nationaler Geldpolitik Keine kurzfristige Spekulation Volumen eingrenzen Volatilität reduzieren Tobin's Dilemma 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Spahn‘s Zwei-Phasen Modell Wie Tobin Steuer: proportionale Steuer auf allen Devisengeschäften Zwei Phasen: In „normalen“ Marktbedingungen minimaler Steuersatz von z.B. 2 bp (0.02%) In Stresssituationen Krisensteuersatz von z.B. 4%. Als Stresssituation gilt, wenn der Wechselkurs ein vordefiniertes Band um einen gleitenden Durchschnitt des Wechselkurses verlässt 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls Road Map Devisenmärkte – Facts and Figures Finanzkrisen Ursachen Kosten im Inland Kosten im Ausland Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle Administrative Eingriffe Tobin Steuer Spahn‘s Zwei-Phasen Modell Kapitalverkehrskontrollen Nutzen Gegenargumente 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen Autonomie nationaler Geldpolitik Geldpolitisches Trilemma entschärfen Zinsdifferenzen ermöglichen Langfristige Anpassungen erfolgen trotzdem Steuereinkünfte Abhängig von sonstigen Transaktionskosten, Elastizität und Steuersatz Schätzungen reichen von USD 4.3 Mrd. bis USD 139.6 Mrd. p.a. Finanzierung nationaler und internationaler Projekte 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen Tiefere Unsicherheit, erhöhte Systemstabilität Tiefere Volatilität macht die Preissetzung für Importeure und Exporteure einfacher Mehr Bewegungsspielraum für inländische Banken im Fall einer drohenden Krise Weniger Bank Runs durch Ausländer Geringere Gefahr von Ansteckungseffekten via Interbank Lending 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Kapitalverkehrskontrollen – Gegenargumente Spekulation vs. Noise Trading Spekulation im Sinne von rational begründetem Halten von Positionen ist notwendig für das Funktionieren des Marktes (Market Clearing) Fundamentale Spekulation ist (zumindest theoretisch) stabilisierend Noise Traders wirken destabilisierend 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Kapitalverkehrskontrollen – Gegenargumente Erhöhte Hedgingkosten Optimale Risikoallokation erfordert mehrere Trades Erhöhte Transaktionskosten durch Tobin Steuer verhindern Pareto optimale Risikoallokation Spahn‘s Forderung des Recontracting Spahn fordert Recontracting im Fall einer Krise Stellt Rechtssicherheit in Frage Hedgingkosten sind schwer abzuschätzen Besser: Derivative Instrumente (Digital Option) 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Kapitalverkehrskontrollen – Gegenargumente Migration der Handelszentren Kunden sind indifferent, wo (in welcher Jurisdiktion) eine Währung gegen eine andere gehandelt wird Durch hohe Marktkonzentration sind Migrationskosten pro Institut im Vergleich zur Steuerersparnis gering Verhinderung der Steuerumgehung Steuer global einführen Vollkommene Offenlegung aller Transaktionen Nicht umsetzbar (politisch und technisch) 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls Zusammenfassung Kapitalverkehrskontrollen haben Vorzüge Reduzierte Volatilität leichtere Preisschätzung tiefere Hedgingkosten Steuereinkünfte Kapitalverkehrskontrollen bilden einen Eingriff in einen effizienten Markt Pareto Effizienz Marktdisziplin 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls Zusammenfassung Spahn‘s Modell ist vorzuziehen Löst das Dilemma der Tobin Steuer Recontracting ist ungeeignet Auch Kapitalverkehrskontrollen bieten keine vollständige Sicherheit vor Systemkrisen Schutz vor Finanzkrisen Nachhaltige Fiskal- und Geldpolitik Unabhängige Zentralbanken Ausgewogene, gut funktionierende Marktinfrastruktur 22.02.2019 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls