Mannheim, Januar 2007 SEB Aktienfonds

Value-Investing – „Think like an owner“ Zukünftige Gewinne müssen den heutigen Kaufpreis amortisieren! (inkl. Verbindlichkeiten) Geschäftsmodell einfach und planbar Kaufpreis niedrig „Price is what you pay, value is what you get.“ Warren Buffett

Qualität des Geschäftsmodells Markteintrittsbarrieren für Wettbewerber SAP, Dt. Börse EON, RWE, Telekom, Post Adidas, Henkel, Boss, Beiersdorf Allianz, Dt. Bank Porsche, Mercedes, BMW, VW Heidelberg Druck, Siemens Springer AG Kauf, falls DFCF > EV einzige Markteintrittsbarriere ist Kapital T-Systems, Implementierer Infineon, Thyssen, Solarworld Dr. Scheller, Ahlers, TUI CoBk, HVB Opel, Ford, MAN Gildemeister, IWKA Schlott Kauf, falls Kurs < Buchwert + Verbindlichkeiten gering Premium Business Standard Business

Premium vs. Standard Business 1990-2006 1400 1400 1300 Hugo Boss 1300 1200 1200 1100 1100 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 BMW 600 TUI 500 500 MAN 400 400 300 300 200 200 100 GEA 100 Okt. 89 Jul. 92 Apr. 95 Jan. 98 Okt. 00 Jun. 03 Mrz. 06 Dez. 08 Okt. 89 Jul. 92 Apr. 95 Jan. 98 Okt. 00 Jun. 03 Mrz. 06 Dez. 08

Ausgangslage robuste Weltwirtschaft hohe Rohstoffpreise hohe Transportkosten (Schifffracht) relativ schwacher Binnenkonsum gestiegene Unternehmensgewinne - steigende Nachfrage trifft auf stabile Kapazitäten - gesunkene Personalkosten - wegfallende Goodwillabschreibung nach IFRS relativ fair bewerteter Gesamtmarkt in Europa teure MidCaps

Wo sehen wir Potential ? Bluechips sind tendenziell günstiger als Nebenwerte zyklische Industrien Konsumgüterhersteller Autoproduzenten Finanzsektor Telekomsektor ist niedrig bewertet – besonders im Vergleich mit Versorgern

VW / Audi Market Cap: 30 Mrd. €, Buchwert: 24 Mrd. €, Kasse: 8 Mrd. €, Umsatz ca. 100 Mrd. € Mit ca. 20% Anteil Marktführer in Europa VW erzielt eine Preisprämie von 10% auf seine Autos Zyklizität des Geschäfts: ROE 05 ca. 6%, ROE 00: 17% (nach Steuern) VW hat in den vergangenen 15 Jahren eine gemittelte EK-Rendite von 8% erwirtschaftet VW hat ein (leicht lösbares) Kostenproblem

BMW Premiumsegment scheinbar konjunktur-unsensibel aber: 1998-2001 Gewinn verdreifacht, seitdem „nur“ konstant Modellerneuerung abgeschlossen, ab 2005 FCF = Gewinn 05 Neuzulassungen BMW +10% Marktkapitalisierung 25 Mrd. Euro ohne Finanzdienstleistungen >5 Mrd. € Liquidität gemessen an der eigenen historischen Bewertung war BMW selten so billig wie heute

Heidelberg Printing Zykliker - Druckmaschinenindustrie hat „grösste Krise der Nachkriegszeit“ hinter sich Historischer Zyklus: 12 Jahre, 3 Jahre Abschwung, 9 Jahre Aufschwung Marketcap 2.9 Mrd. €, Umsatz 05/06: 3.6 Mrd. € est. EAT 06/07: 200 mill. € world #1 Bogenoffsetdruckmaschinen Format A3, A2, A1 Marktanteil ~ 44% Skaleneffekte in Produktion + Vertrieb

Koenig & Bauer World #1 in: Wertpapier-, Metall-, Tief- und Tiefdruck World #2 in: Zeitungs- und Bogenoffsetmaschinen Konkurriert mit Heidelberg nur in A1 and A2 Format est. EBIT 06: >50 Mio. € MarketCap: 480 Mio. €, EK: 450 Mio. €, keine Bankverbindlichkeiten ROE im Mittel der letzten 15 Jahre rund 10% p.a. nach Steuern

Henkel Marktführer schwach konjunktursensibel stark vom deutschen Markt abhängig praktisch frei von Finanzverbindlichkeiten Organisches Wachstum 9 Monate 06: +5% Konjunkturerholung in Deutschland ist nicht im Kurs reflektiert

Performance 30.6.06 – 30.12.06 (netto)

Ihr Vorteil Aktien bzw. Unternehmen sind langfristig rentabelste Anlageform DAX ist sowohl absolut betrachtet als auch im internationalen Vergleich immer noch niedrig bewertet. Value Investing ist langfristig rentabler als Indextracking (selbst mit simplen Selektionsmodellen, siehe Fama-French-Studie) Wir generieren Mehrertrag: konsequenter, strukturierter Investmentprozess persönliche Verantwortung