QE Monitor EZB – gerüstet für die „sommerliche Dürreperiode”? 9. Juli 2015 Ann-Katrin Petersen Global Capital Markets & Thematic Research

AllianzGI QE Monitor Juli 2015 „Die EZB hat sich mit einem QE-Polster von nur 7,8 Milliarden Euro für die ‚sommerliche Dürreperiode‘ an den Euro-Staatsanleihenmärkten gerüstet. Daher dürften die Notenbanker ihre Käufe im Juli und August kaum wesentlich verringern – trotz der nachlassenden Handelsaktivität. ” Ann-Katrin Petersen, Global Investment Strategist, Allianz Global Investors

AllianzGI QE Monitor Juli 2015 Deutsche Bundesanleihen mit stärkstem Quartalsverlust der vergangenen 25 Jahre… Wertentwicklung deutscher Bundesanleihen, gleitender 3-Monatsdurchschnitt, in % Deutsche Bundesanleihen erlitten im zweiten Quartal 2015 den stärksten Einbruch der vergangenen 25 Jahre. Die korrespondierenden Kursverluste seit den Renditetiefständen im April übersteigen bereits die durchschnittlichen Negativerträge vergangener Bärenmarktepisoden. Verschärft wurde die Korrektur durch die niedrige laufende Marktverzinsung und die Geschwindigkeit des Renditeanstiegs. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Economics & Strategy. Stand: Juni 2015.

AllianzGI QE Monitor Juli 2015 …aber Renditen europäischer Staatsanleihen bewegen sich weiterhin in Negativterrain Generische Staatsanleihenrenditen, in %   3M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y Deutschland -0,32 -0,24 -0,26 -0,21 -0,09 0,07 0,09 0,21 0,37 0,48 0,64 0,97 1,19 1,35 Frankreich -0,19 -0,18 -0,16 -0,07 0,12 0,32 0,43 0,60 0,79 0,94 1,11 1,57 1,75 2,03 Niederlande -0,28 -0,12 -0,05 0,11 0,35 0,51 0,69 0,81 0,00 1,53 Belgien -0,15 0,16 0,33 0,50 0,84 0,99 1,16 1,41 1,74 2,00 Österreich -0,17 -0,06 0,13 0,23 0,42 0,63 0,78 1,08 1,21 1,66 Finnland -0,25 -0,22 0,04 0,17 0,82 1,17 1,43 Schweiz -0,91 -0,97 -0,94 -0,75 -0,58 -0,46 -0,11 0,34 0,66 Schweden -0,47 0,36 0,74 Dänemark -0,93 -0,29 0,05 0,90 1,46 Nicht-EWU Länder Excel-Datei „GGR“ Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quelle: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research Stand: 8. Juli 2015.

AllianzGI QE Monitor Juli 2015 Euroraum: Knapp ein Viertel des Staatsanleihenuniversums mit negativer Rendite behaftet, Deutschland und Frankreich an der Spitze Marktvolumen der gesamten ausstehenden Staatsschulden* mit negativer Rendite bzw. Rendite unterhalb des Einlagensatzes (in Mrd. EUR) Gesamtes Euroraum- Staatsanleiheuniversum *) exkl. T-Bills, inkl. Inflation-linked Bonds **) inkl. von EZB und EIB gehaltener Bestände griechischer Staatsanleihen. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015

AllianzGI QE Monitor Juli 2015 Suche nach „sicheren Häfen“ im Zuge der Griechenland-Krise hat das Volumen PSPP-fähiger* Titel wieder verringert PSPP-fähiges Euroraum- Staatsanleiheuniversum Dennoch genügend „ankaufbares Material“ vorhanden: Marktvolumen der ausstehenden PSPP-fähigen Staatsschulden mit negativer Rendite bzw. Rendite unterhalb des Einlagensatzes (in Mrd. EUR) Tabelle zeigt nicht prozentuale Anteile von Inflation Linkern an. *) Gemäß Laufzeitenspektrum (>2 Jahre, <31 Jahre). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB #1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite. Die Nachfrageseite: EZB hat bereits mehr als ein Viertel der Wegstrecke zurückgelegt Wie weit ist das QE-Programm bereits vorangeschritten? Zusammensetzung und Kaufvolumina (in Mrd. EUR) Übersicht über die im Rahmen des PSPP angekauften Anleihebestände per 30. Juni Excel “PSPP: How much progress” 27,2% 21,5% 55,2% Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research.

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB #1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite. „Frontloading“: EZB hat vor Beginn der liquiditätsärmeren Sommerzeit ein Polster in Höhe von 7,8 Mrd. EUR angehäuft Nachholbedarf im Herbst? Eurosystem hat Wertpapierkäufe im Mai und Juni nur leicht ausweitet… …während leicht rückläufige durchschnittliche Kaufvolumina bereits auf eine „dünnere“ Marktliquidität hindeuten „QE Polster“: die Zielgröße von 60 Mrd. EUR übersteigende Kaufvolumina Durchschnittliche Netto-Käufe seit Programmbeginn in Mrd. EUR Eurosystem, EAPP*, monatliche Netto-Kaufvolumina, in Mrd. EUR Eurosystem, PSPP, wöchentliche Netto-Kaufvolumina, gleichender 4-Wochen-Durchschnitt, in Mrd. EUR *) „Extended Asset Purchase Programme“ bzw. „Quantitative Easing“: Erweitertes Ankaufprogramm für Vermögenswerte, bestehend aus den Programmen für den Ankauf von gedeckten Schuldverschreibungen (CBPP3), Asset Backed Securities (ABSPP) und Wertpapieren des öffentlichen Sektors (PSPP). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 6. Juli 2015.

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB #1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite. Bundesanleihen mit deutlich niedrigeren Restlaufzeiten angekauft, bei den Peripheriestaaten weiter das lange Ende anvisiert PSPP: Gewichtete Restlaufzeit erworbener Anleihen, in Jahren PSPP: Vergleich der gewichteten Restlaufzeit im Juni erworbener vs. ausstehender Anleihen, in Jahren Im Mai und Juni kaufte das Eurosystem deutsche Bundesanleihen mit deutlich niedrigeren Restlaufzeiten an als noch in den Vormonaten; augenscheinlich wurde das Fenster der im Zuge des starken Renditeanstiegs wieder ankaufbar gewordenen Bunds am kurzen Ende (> -0,2%) genutzt. ausstehend* *) Marktgewichtete Restlaufzeit ausstehender PSPP-fähiger Staatsanleihen per 8. Juli 2015. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB #1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite. Die Angebotsseite: Angebot von Staatsanleihen, die für das EZB-Kaufprogramm in Frage kommen, übersteigt gegenwärtig implizite Nachfrage Euroraum Ausgewählte Mitgliedsländer des Euroraums Wird die Bundesbank ihr PSPP- Ziel verfehlen? Knappheitssorgen zuletzt wieder in den Hintergrund gerückt. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB #1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite. Bundesanleihen: Sorgen um eine Verknappung des erwerbbaren Universums vorerst abgeklungen – am aktuellen Rand Suche nach „sicheren Häfen“ spürbar Deutsche Bundesanleihen: Renditerückgänge sind keine Einbahnstraße Marktvolumen PSPP-fähiger* Bundesanleihen in Mrd. EUR Excel-Datei „PSPP_DBR_Renditeverlauf“ *) Gemäß Laufzeitenspektrum (>2 Jahre, <31 Jahre). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 21. Mai 2015.

Repo-Markt: Engpässe durchaus weiter erkennbar #1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite. Repo-Markt: Engpässe durchaus weiter erkennbar Deutsche Repo-Kurve (General Collateral)… …zeigt weiterhin Knappheitssorgen an % Am Repo-Markt spiegelt sich das wachsende Missverhältnis von geringem Angebot und hoher Nachfrage nach hochwertigen Sicherheiten nach wie vor wider. So liegen die Repo-Sätze für deutsche Bundesanleihen fortwährend im negativen Bereich. Diese Knappheitstendenzen könnten im Euroraum weitere Renditeanstiege am Kassa-Staatsanleihemarkt dämpfen. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.

#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort #2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar. Wirkkanäle der quantitativen Lockerung: Deflationssorgen wohl ad acta gelegt Stabilisiert auf niedrigen Niveaus: Inflationserwartungen professioneller Prognostiker (SPF*) für 1, 2 und 5 Jahre Frühlingserwachen: marktbasierte mittelfristige Inflationserwartungen** vs. Brent-Ölpreis *) Survey of Professional Forecasters **) Mittelfristige Inflationserwartungen gemessen anhand der Break-Even-Werte der 5J5J-Forwards, d.h. den Erwartungen bezüglich der Inflationsraten für einen fünfjährigen Zeitraum, der fünf Jahre in der Zukunft beginnt. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research

#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort #2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar. USA und Euroraum: Auf Basis aktueller Ölpreiserwartungen dürfte die Inflationsrate bis Jahresende deutlich ansteigen Simulation der US-Verbraucherpreise unter derzeitigen Ölpreiserwartungen (anhand WTIC Futures Preisen) Simulation der EWU-Verbraucherpreise unter derzeitigen Ölpreiserwartungen (anhand Brent Futures Preisen) Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator zukünftiger Wertentwicklungen. Quellen: Datastream, AllianzGI Economics & Strategy 14

#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort #2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar. Wirkkanäle der quantitativen Lockerung: Kreditvergabe kommt allmählich in Gang Bank Lending Survey* lässt auf großzügigere Kreditbedingungen für das zweite Quartal hoffen Zuletzt ermutigende Signale für eine Belebung der tatsächlichen Kreditvergabe Bank Lending Survey verbessert sich zum vierten Mal in Folge. *) Vierteljährliche Umfrage der EZB zum Kreditgeschäft der Banken. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research.

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