Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Jürgen H. Müller, Senior Fondsmanager Credits

Agenda Einleitung Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Covered Bonds & Tier 2 Nachranganleihen Dänische Covered Bonds Fazit Anhang

1. Einleitung Schöpfen deutsche institutionelle Kapitalanleger das Credit Spektrum voll aus? Financial Nachrang (inkl. CoCos) Euro Peripherie Covered Bonds Klassisches Anlageuniversum deutscher institutioneller Kapitalanleger Corporate Hybrids Non-Financial Senior Anleihen Euro Staats-anleihen DKK Covered Bonds Core Covered Bonds High Yield ABS Investmentgrade

1. Einleitung Niedriges Renditeniveau begünstigt Covered Bonds Höher rentierende Covered Bonds aus der Peripherie ermöglichen dem Investor einen realen Kapital-gewinn bei deutlich geringerer Volatilität im Vergleich zu Staatsanleihen.  positiv für Covered Bonds Quelle: iBoxx markit; Stand 14.03.2014 * In DKK, Währung nicht abgesichert

2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Angebot geht im Verhältnis zur Nachfrage stark zurück Negatives Netto-Emissionsvolumen ist ein wesentlicher Stabilisator für Covered Bonds.  positiv für Covered Bonds Quelle: iBoxx markit; Stand 28.02.2014 * Geschätztes Neuemissionsvolumen 100 Mrd. €

2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Regulatorisches Umfeld bevorzugt Covered Bonds Covered Bonds haben durch den Ausschluss vom Verlustbeteiligungs-mechanismus der Banken eine Sonderstellung.  positiv für Covered Bonds Quelle: Crédit Agricole, eigene Daten; Stand 28.02.2014

2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Kriterium Spanien Italien Portugal Irland Behandlung der CB- Investoren bei Insolvenz des Emittenten CB-Investoren haben bei Insolvenz einen bevorrechtigten Anspruch auf das gesamte Hypothekenbuch Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte Zusätzlicher Zugriff auf Insolvenzmasse der Bank Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Vorrangig gegenüber Senior Unsecured Gläubigern  Vollständige Detailanalyse (siehe Anhang). Quelle: ECBC, eigene Daten

2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Risikoaufschläge – die Kompression setzt sich fort! Der Markt für Covered Bonds bleibt ineffizient und ist darum für aktives Management attraktiv. Peripherie-High Beta = Spanien (Multi-Cedulas) und Portugal Peripherie = Single Cedulas, Italien (OBGs) und ACS aus Irland Core = z.B. Deutschland, Frankreich, UK, Österreich Peripherie- High Beta Peripherie Core Quelle: iBoxx markit; Stand 28.02.2014

2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Historisch attraktives Risiko-Ertrags-Profil von Covered Bonds Covered Bonds liegen historisch auf gleichem Renditeniveau wie Staats- und Unternehmens-anleihen, allerdings bei deutlich niedrigerem Risiko und besserem Rating.  Dies zeigt die relative Attraktivität von Covered Bonds. Quelle: iBoxx markit, eigene Berechnungen; Zeitraum 31.12.1998 - 31.03.2014 * Währung adjustiert

3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Barbellierung der Kapitalstruktur mit Covered Bonds und Tier 2 Nachranganleihen Als sicherer und defensiver Anlageschwerpunkt eignen sich im Besonderen Covered Bonds. Tier 2 hat im Fall der Fortführung („going concern“) einer Bank keinen Nachteil zu unbesicherten Anleihen (kein Kuponausfall und kein Extensionrisiko), weist jedoch einen Renditeaufschlag von ca. 120 Basispunkten gegenüber unbesicherten Anleihen aus. Im Liquidationsfall werden sowohl T2- als auch Senior Unsecured-Anleihen zukünftig Verluste absorbieren. Senior Unsecured- Anleihen sind zwar vorrangig gegenüber T2-Anleihen, bei beiden Kapitalklassen ist jedoch mit einer Verwertungsquote von 0% im Liquidationsfall zu rechnen, so dass der Vorteil der Rangigkeit für unbesicherte Anleihen hinfällig sein wird. Ranking bei Liquidation Fremdkapital Eigenkapital Covered Bonds Senior Unsecured Tier 2 (T2) Additional Tier 1 (AT1) Total Common Eqitiy Besicherung durch Separierung ausgewählter Vermögensgegenstände Ab 2016 verlustabsorbierend Kein Kuponausfall, zukünftig verlust-absorbierend, endfällig Kupon diskretionär, verlustabsorbierend, ewige Laufzeit Common Equity Tier 1 Capital (CET) Combined buffer requirement (CBR) = reines Aktienkapital Zielsegment Zielsegment

3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Warum in dänische Covered Bonds investieren? Dänische Covered Bonds bieten neben Sicherheit und Liquidität einen systemisch bedingten Mehrertrag gegenüber deutschen Pfandbriefen. Dieser ist insbesondere auf den Renditeaufschlag der Kündigungsoption zurück zu führen. Nykredit DKK DMB iBoxx EUR Covered iBoxx GER Covered Perform.* 5,3% 4,7% 4,3% Risiko* 3,3% 2,9% 2,4% * Annualisierte Daten; DMB = Danish Mortgage Bond Index Quelle: Bloomberg, Nykredit; Zeitraum 31.12.1998 - 28.02.2014

3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Effiziente Beimischung von dänischen Covered Bonds Das Beispiel zeigt das historische Risiko-Ertrags-Profil der Beimischung von dänischen Covered Bonds in einem deutschen Pfandbriefportfolio. Quelle: iBoxx markit, Nykredit, eigene Berechnungen; Zeitraum 31.12.1998 - 31.03.2014

4. Fazit Portfoliokennzahlen für Covered Bond Portfolien der BayernInvest Barbellierung mit T2-Bank Anleihen mit höherer Rendite als reines Covered Bond Mandat. Dänische Covered Bonds mit höherer Rendite als deutsche Covered Bonds und Bunds. Quelle: iBoxx markit, eigene Berechnungen; Stand 14.03.2014

5. Anhang

5. Anhang Track Record BayernInvest Covered Bonds Performancechart Kennzahlen Die BayernInvest verfügt über fundiertes Expertenwissen in der Analyse von Finanzprodukten mit verbrieften Hypotheken. Outperformance durch aktive Steuerung des Länder- und Credit-Risikos. U:\Marketing und Vertrieb\Produkt- und Akquisitionsunterlagen\MUSTERPRÄSENTATIONEN\Covered Bonds\Daten für Covereds.xls Benchmark ändern auf iBoxx € Collaterlised Composite Benchmark Composite Covered Bonds (Bruttoperformance) Benchmark: 100% iBoxx Collateralized Quelle: Eigene Berechnungen, Bruttoperformance Zeitraum:01.01.2011 – 28.02.2014

5. Anhang Track Record BayernInvest Financial Barbell Performancechart Kennzahlen U:\Marketing und Vertrieb\Produkt- und Akquisitionsunterlagen\MUSTERPRÄSENTATIONEN\Covered Bonds\Daten für Covereds.xls Benchmark ändern auf iBoxx € Collaterlised Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum:16.07.2012 – 28.02.2014

5. Anhang Track Record dänische Covered Bonds Performancechart Kennzahlen Ziel ist es, mit dänischen Covered Bonds den stetigen Mehrertrag des Marktes unter Beherrschung der Risiken zu sichern. U:\Marketing und Vertrieb\Produkt- und Akquisitionsunterlagen\MUSTERPRÄSENTATIONEN\Covered Bonds\Daten für Covereds.xls Benchmark ändern auf iBoxx € Collaterlised Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Benchmark = Nykredit Danish Mortgage Bond Index Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum: 22.10.2012 – 28.02.2014

5. Anhang Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Covered Bonds der Peripherie mit Break-Even Raten* von 27 bis 43 Basispunkten p. a. und einem Renditeaufschlag bis zu 170 Basispunkten über deutschen Pfandbriefen. Kein Ausfall eines Covered Bonds in der über zweihundertjährigen Geschichte. Covered Bonds gemäß europäischer „Directive for Bank Resolution“ explizit vom „Bail-in“ Risiko ausgeschlossen. Adjustierung des Covered Bond Ratings von Moody‘s und Fitch (Uplift für „Bail-in Regime“). Akute Gefahr für Eurozone durch Eingriff der EZB abgewendet („Draghi Put“). Schuldenabbau und Erhöhung der Kapitalisierung für europäische Banken positiv. Positive Änderung der Risikogewichtung (Basel III) für Covered Bonds aus der Peripherie. Hohe Granularität des Deckungsstocks und mehrere Sicherungselemente. Bevorrechtigter Anspruch der Covered Bond Investoren im Insolvenzfall der Bank. * Die Break-Even Rate zeigt den Puffer für Spreadausweitungen in Basispunkten pro Jahr an, den ein Covered Bond gegenüber deutschen Pfandbriefen hat.

5. Anhang Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Kriterium Spanien Italien Portugal Irland Bedeutung des CB als Refinanzierungsinstrument CB mit hoher systemischer Relevanz Relativ gering Deckungsmasse Nur erstrangig gesicherte Hypotheken (Cedulas Hypotecarias) Private und gewerbliche Hypotheken erstrangig abgesichert (Obbligazione Bancarie Garantite) Nur erstrangig gesicherte private Hypotheken (Obrigações Hipotecárias) Nur erstrangig gesicherte private Hypotheken (Mortgage ACS) Wo liegt das Eigentum an den Deckungswerten? Beim Emittenten auf der Bilanz SPV, das die CB garantiert Behandlung der CB-Investoren bei Insolvenz des Emittenten CB-Investoren haben bei Insolvenz einen bevorrechtigten Anspruch auf das gesamte Hypothekenbuch Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte Zusätzlicher Zugriff auf Insolvenzmasse der Bank Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Vorrangig gegenüber Senior Unsecured Gläubigern Gesetzlich vorgeschriebene Beleihungsgrenzen 80% (privat) und 60% (gewerblich) 75% (privat) und 60% (gewerblich) Indexierung von Beleihungswerten Keine Indexierung der LTV-Grenzen Ausweis nur von einzelnen Emittenten LTV-Grenzen werden indexiert Gesetzliche Mindestüberdeckung 25% Keine 5,3% 3,0% Gesetzliche Pflicht zur Veröffentlichung von CB-Daten Regelmäßige Informationen über Deckungsstock an die Banco de España, Informationspflicht 1x pro Jahr im G-Bericht Nein (allerdings mehr Transparenz durch freiwillige Bereitstellung von Quartalszahlen (siehe "Label Data Statistics ECBC") Informationspflicht für Hypothekenbanken im G-Bericht vorgeschrieben (Asset Coverage Securities Act, 2001) Liquiditätsrisiken Kein gesetztlicher Liquiditätspuffer vorgeschrieben Anforderungen Risikogewichtung (CRD) und OGAW-Richtlinie Beides erfüllt Insolvenzfall Frühzeitige Intervention, Schutz der Zins- und Tilgungszahlungen von CB-Investoren Exklusives Recht der CB Gläubiger auf volle Rückzahlung aus dem SPV (Banking Law) Separierung fest definierter Vermögenswerte von der Insolvenzmasse und Verwertung bis volle Rückzahlung der CB Gläubiger erreicht Ansprüche von CB Investoren gemäß Gesetz geschützt (Asset Covered Securities Act, 2001), "set-off" Risiko ausgeschlossen Quelle: ECBC, eigene Daten

5. Anhang Tier 2-Nachrang versus Financial Senior Anleihen Aktuelle Risikoaufschläge zwischen T2 und Senior Financial Anleihen sprechen insbesondere unter dem neuen „bail-in“ für T2 Anleihen. Senior Unsecured Anleihen sind unserer Meinung nach innerhalb der Kapitalstruktur aktuell zu teuer. In % In bps Quelle: iBoxx markit, Stand 14.03.2014

5. Anhang      Warum in dänische Covered Bonds investieren? Kriterium Rendite   Systemrelevanz   Zugriff auf Insolvenzmasse („drittes Sicherungsnetz“)  Beleihungsgrenzen Transparenz Quelle: ECBC; eigene Daten

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