Kapitalmarktausblick 1. Quartal 2015 Interne Überlegungen zu Chancen und Risiken Januar 2015

2 Executive Summary ■ Aktien  Aktienquote auf „Übergewichtet“. Seit Anfang 2012 durchgehend positiv auf Aktien mit den Ausprägungen „Stark Übergewichtet“ und „Übergewichtet“.  Bewusste Untergewichtung der mittlerweile teuren US-Aktienmärkte.  Innerhalb der Einzeltitelselektion finden wir zwar auch dort nach wie vor Qualitätswerte zu fairen Preisen, in der Breite hat die Börse jedoch bereits viel Positives eingepreist.  Korrekturen an den Aktienmärkten sind etwas Normales und bieten auch immer die Chance, attraktive Werte zuzukaufen. In den letzten Monaten beeindruckte uns die relative Stärke der Aktienmärkte, die alle negativen Nachrichten schnell abschüttelten. ■ Anleihen  Allzeit-Tiefststände bei den Zinsen (Geldmarkt) und Renditen. Mit Sparen und Nominalwerten lässt sich kaum Geld verdienen.  Geldmarkt und lange Laufzeiten meiden. Mittlere Laufzeit von 4 Jahren gerechtfertigt aufgrund der Steilheit der Zinskurve.  Inflationserwartungen sind gemeinsam mit den Nominalrenditen eingebrochen, Inflationsanleihen daher attraktiv.

3 Executive Summary II ■ Fremdwährungen  Euro-Schwäche unterstützt unsere Fremdwährungspositionierung, die im August 2013 erhöht wurde.  Im Januar 2015 wurde der US Dollar etwas reduziert zugunsten Australdollar, Dänenkrone und Norwegenkrone. ■ Rohstoffe  Wir halten an der aktuellen Allokation fest mit einer hohen Gewichtung in den Edelmetallen innerhalb der Rohstoffe.

4 Aktienmärkte: Asien (inkl. EM) die bessere Wahl als Emerging Markets gesamt MSCI EM MSCI ASIEN (ex Japan) Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

5 Asien (ex Japan) ist attraktiv bewertet KGV MSCI Welt (exkl. Emerging Markets) KGV MSCI Asien (ex Japan) Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

6 Das inflationsbereinigte 10-Jahres KGV (Shiller PE) des S&P 500 über dem historischen Mittelwert. Quelle: Ned Davis Research. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

7 Optimismus der US-Börsenbriefverfasser bleibt hoch – gewisses Warnzeichen von dieser Front Quelle: Ned Davis Research. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

8 Marktausblick Aktien ■ Qualitätsaktien sind nach wie vor das Mittel der Wahl. ■ Wir beobachten das Sentiment an den Märkten genau. Teilweise Überhitzungstendenzen in den letzten Monaten haben sich nach kurzen Korrekturen immer wieder abgekühlt. ■ Untergewichtung USA und Übergewichtung Asien hat weiterhin Potenzial. ■ Währungsdiversifikation hat sich in den letzten Monaten stark ausgezahlt – wir halten weiter an der Positionierung fest, nehmen aber aktiv Veränderungen der Fremdwährungsallokation vor. Qualitätsaktien, Asien-Schwerpunkt, breite Rohstoffbeimischung sowie breite Währungsstreuung sollte der Portfolio-Schwerpunkt bei den Risikomärkten sein.

9 Geldmärkte sind mittlerweile komplett uninteressant Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

10 Renditen sinken und sinken – entgegen unserer Erwartung Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

11 Renditevorsprung Peripherie zu Kernzone verringert sich Zinsvorteil 10y Spanien ggü. Deutschland Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

12 Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung. Hochzinsanleihen kommen unter Druck Renditen von US-Ramschanleihen steigen

13 Inflationserwartungen weiter stark nach unten verzerrt Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung. Inflationserwartungen nach Laufzeit heute Inflationserwartungen nach Laufzeit vor 1 Jahr

14 Wie erwartet: Euro gibt (nicht nur) zum USD deutlich ab Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

15 Marktausblick Renten ■ Die Ergebnisse des Jahres 2014 sind beachtlich, die Anleihenrenditen an Allzeit-Tiefstständen und das Sentiment ist bereits wieder gefährlich optimistisch. Auf Rückschläge sollte man sich jederzeit einstellen. ■ Auf gute Bonitäten sollte man mehr denn je achten: Unternehmensanleihen und Wertpapiere aus der Euro-Peripherie sind stark gelaufen und die Risikokompensation in Form von höheren Renditen ist kaum mehr gegeben. Korrekturen bei schlechten Schuldnern sollten zum Nachdenken anregen. ■ Die EZB hat klar gemacht, dass sie alles gegen deflationäre Entwicklungen unternehmen wird. Inflationserwartungen (Swaps) sind bei kurzen Laufzeiten sogar negativ. Dennoch halten wir die Anlageklasse der inflationsgeschützten Anleihen für eine der vielversprechendsten und halten eine hohe Gewichtung (30%). ■ Nicht zuletzt der Zyklus in den USA und Europa spricht für einen schwächeren Euro. Auch in den kommenden Quartalen gilt, Fremdwährungen sollten jedem Rentenportfolio beigemischt werden. Dennoch muss man auch die bereits erfolgte starke Bewegung berücksichtigen. Wir empfehlen vorsichtige Laufzeitenpositionierung mit guten Schuldnern, eine starke Beimischung inflationsgeschützter Anleihen und ein breites Engagement in Fremdwährungen aus dem „G-10“-Universum, erweitert um wohl ausgesuchte kleinere Nebenwährungen. Bei den Fremdwährungen wird aber die Luft immer dünner.

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