Kapitalmarktausblick 4. Quartal 2014 Interne Überlegungen zu Chancen und Risiken Oktober 2014

2 Executive Summary ■ Aktien  Aktienquote auf „Übergewichtet“. Seit Anfang 2012 durchgehend positiv auf Aktien mit den Ausprägungen „Stark Übergewichtet“ und „Übergewichtet“.  Bewusste Untergewichtung der mittlerweile teuren US-Aktienmärkte.  Innerhalb der Einzeltitelselektion finden wir zwar auch dort nach wie vor Qualitätswerte zu fairen Preisen, in der Breite hat die Börse jedoch bereits viel Positives eingepreist.  Korrekturen an den Aktienmärkten sind etwas Normales und bieten auch immer die Chance, attraktive Werte zuzukaufen. In den letzten Monaten beeindruckte uns die relative Stärke der Aktienmärkte, die alle negativen Nachrichten schnell abschüttelten. ■ Anleihen  Allzeit-Tiefststände bei den Zinsen (Geldmarkt) und Renditen. Mit Sparen und Nominalwerten lässt sich kaum Geld verdienen.  Geldmarkt und lange Laufzeiten meiden. Mittlere Laufzeit von 4 Jahren gerechtfertigt aufgrund der Steilheit der Zinskurve.  Inflationserwartungen sind gemeinsam mit den Nominalrenditen eingebrochen, Inflationsanleihen daher attraktiv.

3 Executive Summary II ■ Fremdwährungen  Nach der vorübergehenden Euro-Stärke spielt eine breite Fremdwährungs-Positionierung wieder eine gewichtigere Rolle.  Im August wurden Fremdwährungsanleihen erhöht. Für den Fall einer weiteren Korrektur aufgrund der Lage in der Ostukraine, gehen wir von einer weiteren Euro-Schwäche aus. ■ Rohstoffe  Wir halten an der aktuellen Allokation fest mit einer hohen Gewichtung in den Edelmetallen innerhalb der Rohstoffe.

4 Aktienmärkte: Asien (inkl. EM) beginnt die „Performance Reserve“ aufzulösen MSCI EM MSCI ASIEN (ex Japan) MSCI Welt Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

5 Asien (ex Japan) ist attraktiv bewertet KGV MSCI Welt (exkl. Emerging Markets) KGV MSCI Asien (ex Japan) Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

6 Asiens Wirtschaft mit positiven Impulsen (Einkaufsmanager- Index) Quelle: Ned Davis Research. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

7 USA Aktien im überbewerteten Bereich Quelle: Ned Davis Research. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

8 Das inflationsbereinigte 10-Jahres KGV (Shiller PE) des S&P 500 ist bereits wieder über dem historischen Mittelwert. Quelle: Yale University. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

9 Bullishes Sentiment schwächt sich wieder ab Quelle: Ned Davis Research. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

10 Marktausblick Aktien ■ Qualitätsaktien sind nach wie vor das Mittel der Wahl. ■ Wir beobachten das Sentiment an den Märkten genau. Teilweise Überhitzungstendenzen haben sich in den letzten Wochen wieder abgekühlt. ■ Untergewichtung USA und Übergewichtung Asien beginnt sich auszuzahlen. Die Positionierung hat noch mehr Potenzial. ■ Währungsdiversifikation macht aufgrund der Russland-Ukraine Situation mehr Sinn denn je. Qualitätsaktien, Asien-Schwerpunkt, breite Rohstoffbeimischung sowie breite Währungsstreuung sollte der Portfolio-Schwerpunkt bei den Risikomärkten sein.

11 Geldmärkte gingen noch einmal nach unten Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

12 Renditen erreichen neue Tiefs – entgegen unserer Erwartung Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

13 Quelle: Ned Davis Research Inc.. Renditen sinken Rendite-Vorsprung verringert sich Vorsprung Peripherie zu Kernzone verringert sich

14 Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung. Im Ramsch-Segment setzt eine Gegenbewegung ein Renditen von US-Ramschanleihen steigen wieder

15 Inflationserwartungen konnten sich zuletzt dem Renditeverfall nicht entziehen – stabilisieren sich aber Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

16 Wie erwartet: Euro ist nicht mehr die stärkste Währung Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Entwicklung.

17 Marktausblick Renten ■ Die Ergebnisse der ersten Jahreshälfte sind beachtlich, die Anleihenrenditen an Allzeit- Tiefstständen und das Sentiment ist bereits wieder gefährlich optimistisch. Auf Rückschläge sollte man sich jederzeit einstellen. ■ Auf gute Bonitäten sollte man mehr denn je achten: Unternehmensanleihen und Wertpapiere aus der Euro-Peripherie sind stark gelaufen und die Risikokompensation in Form von höheren Renditen ist kaum mehr gegeben. Erste Korrekturen (High-Yield) regen zum Nachdenken an. ■ Die EZB hat klar gemacht, dass sie alles gegen deflationäre Entwicklungen unternehmen wird. Inflationserwartungen (Swaps) haben neue Tiefststände erreicht, dennoch halten wir die Anlageklasse der inflationsgeschützten Anleihen für eine der vielversprechendsten und halten eine hohe Gewichtung (knapp 30%). ■ Nicht zuletzt der Zyklus in den USA und Europa spricht für einen schwächeren Euro. Auch in den kommenden Quartalen gilt, Fremdwährungen sollten jedem Rentenportfolio beigemischt werden. Wir empfehlen vorsichtige Laufzeitenpositionierung mit guten Schuldnern, eine starke Beimischung inflationsgeschützter Anleihen und ein breites Engagement in Fremdwährungen aus dem „G-10“-Universum, erweitert um wohl ausgesuchte kleinere Nebenwährungen.

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