ASSET & LIABILITY MATCHING Präsentation Thema Nr. 4 (Gruppe 2) ASSET & LIABILITY MATCHING Alexey Becker Surabhi Kumar

Agenda Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Rasant anwachsendes Swap-Portfolio Prolog Banc One Corporation Zusammenfassung I: Banc One hedgte das Interest Rate Risk mit Derivaten (überwiegend Swaps) Fungierte auch als Emittent von einigen synthetischen Anleihen und beglückte den Kapitalmarkt mit einer Innovation – AIRS Rasant anwachsendes Swap-Portfolio Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Fallender Stockprice  Swapportfolio als Auslöser ? Prolog Banc One Corporation Zusammenfassung II: Fallender Stockprice  Swapportfolio als Auslöser ? Da Banc One unmittelbar in einige Akquisitionsgeschäfte mit eigenen Aktien als Akquisitionswährung involviert war, galt es dass Problem so schnell wie möglich zu lösen Ziel: Klärung, ob das Swapportfolio für die Preisschwankungen verantwortlich war Mögliche Alternativen aufzeigen Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Agenda Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Die wichtigste und meistbenutzte Swapform ist IRS Swaps Definitionen SWAPS (Tausch) – Die Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern bestimmte Cashflows zu bestimmten Zeitpunkten auszutauschen. (Der erste bekannte Swapkontrakt wurde 1981 zwischen IBM und der Welt Bank abgeschlossen) Fünf Grundarten von Swapkontrakten – Interest Rate Swaps, Currency Swaps, Commodity Swaps, Equity Swaps und Kredit Swaps Die wichtigste und meistbenutzte Swapform ist IRS  sehr bedeutend für‘s Risikohedging der FI Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Swaps IRS IRS – Vertraglich fixierte Verpflichtung, die fixen Zinszahlungen gegen flexible (Orientierung an LIBOR, FIBOR, EURIBOR, Prime Rate etc.) auszutauschen Swap Buyer Swap Seller fix Bank B Bank A floater IRS – kann auch als Portfolio aus Forwards mit unterschiedlichen Fälligkeiten gesehen werden. Notional Value : Wert über den der Kontrakt abgeschlossen wird Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank) ASSETS LIABILITIES Fixed-Rate Mortgages =100 EUR Kurzfristige Verbindlich-keiten (flexibler Zinssatz) =100EUR ASSETS LIABILITIES Commercial and Industrial Loans (LIBOR, EURIBOR etc.) =100 EUR Mittelfristige (Coupons fixed) Anleihen =100 EUR Ändert sich der Zinssatz „R“, ändert sich auch der Wert der Assets und Liabilities. Steigt z.B. der Zinssatz drastisch, so kann Bank A insolvent werden, weil die fixen vereinbarten Einzahlungen aus den Assets die notwendigen Zahlungen an Verbindlichkeiten evtl. nicht mehr abdecken (Liabilitysensitiv). Bank B dagegen gewinnt, da assetsensitiv. Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Bank A (Sparkasse) Bank B (Money Center/Inv. Bank) ASSETS LIABILITIES Fixed-Rate Mortgages =100 EUR Kurzfristige Verbindlich-keiten (flexibler Zinssatz) =100EUR ASSETS LIABILITIES Commercial and Industrial Loans (LIBOR, EURIBOR etc.) =100 EUR Mittelfristige (Coupons fixed) Anleihen =100 EUR Fällt der Zinssatz, so führt dies zu steigenden Gewinnen bei Bank A (die fixen Einzahlungen aus Asset > CF an Verbindlichkeiten). Bank B erleidet Einbußen C&I – Loans haben kleinere Rückzahlung als für das Begleichen der Liabilities CF notwendig ! Zinsänderungen beeinflussen die Cash Flows und den Wert der Assets und Liabilities Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Bank A vereinbart mit Bank B einen IRS über NV=100EUR, (A liefert fixe Zahlungen (Buyer) und erhält von B (Seller) flexible Zahlungen),der sich an einem vereinbarten Index orientiert (z.B. LIBOR) Sowohl Bank A als auch Bank B sind gegen die Änderungen der Zinsen „geschützt“. Bank A Bank B ASSETS LIABILITIES Fixe Assets Floating CF Flex. Liabilities ASSETS LIABILITIES Flexible Assets Fixe CF Fixe Liablilities Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Die Zahlungsstruktur aus einem Swap über 4 Jahre sieht wie folgt aus: Annahmen: Festzins ist 10% Floatzins errechnet anhand der gegebenen Zinsstrukturkurve Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Microhedge: Hedging eines einzelnen Kontraktes Swaps Hedging mit IRS (Plain Vanilla) Microhedge: Hedging eines einzelnen Kontraktes Macrohedge: Hedging des gesamten Portfolios (Hedgen des Durationsgaps) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Agenda Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Die Zinsstrukturkurve ist bekannt ! Swaps Bewertung Voraussetzungen: Arbitragefreiheit Wert des Swap ist zu Beginn/Abschlusszeitpunkt 0, d.h. E (Fixpayments) = E (Floating Payments) Die Zinsstrukturkurve ist bekannt ! Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Vorgehensweise bei einem 4 Jahresswap mit: R(fix)=10% R(float) Swaps Bewertung Vorgehensweise bei einem 4 Jahresswap mit: R(fix)=10% R(float) Maturity = 4 Jahre Der Swap hat folgende Zahlungsstruktur: Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Swaps Bewertung Zinsen Maturity Diskontsatzkurve (noch zu bestimmen) Treasury bond par yield curve Maturity Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Wert der Summe aus Zerobonds Swaps Bewertung Vorgehen: Swap kann als Zusammensetzung aus 2 4-Jahres Bonds dargestellt werden mit Floatzins bzw. Fixzins Die Bonds werden in Zerobonds (mit Laufzeiten 1,2,3 und 4 Jahren) „zerschnitten“ mit dem Ziel die E(r) [Erwartete einjährige Zinszahlungen oder Forwards] zu bestimmen d ist der jeweilige Diskontsatz R (4) ist Durchschnittszinssatz Wert des Couponbonds Wert der Summe aus Zerobonds Asset & Liability Matching (Banc One 2)

3. Konstruktion der Diskontsatzkurve durch Iteration Swaps Bewertung 3. Konstruktion der Diskontsatzkurve durch Iteration  d(1)=8%  d(2)=9,045% d(3) = 9,58%  d(4) =10,147% Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Swaps Bewertung E(r1) = d(1) = 8% etc. bis alle E(r) errechnet sind PROBE E(r1) = d(1) = 8% etc. bis alle E(r) errechnet sind  E(r2)=10,1% E(r3)=10,658% E(r4)=11,866% Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Swaps Bewertung Der Wert eines Swaps entspricht letztlich der Summe aus den mit dem aktuellen Zinssatz gewichteten Paymentdifferenzen (Zinsdifferenzen) über die Gesamtlaufzeit des Swaps Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Swaps Vorteile IRS ermöglicht die Nutzung der komparativen Vorteilen Reduktion des Bonitätsrisikos (1. Zum Vereinbarungszeitpunkt leisten beide Partner nichts Swapwert =0 oder beide gleich viel 2. Bei Leistungsunfähigkeit der Gegenpartei wird der Partner frei von der Leistungsverpflichtung)  auf ein Marktwertrisiko IRS wird nicht (bzw. nicht in voller Höhe) in die Bilanz aufgenommen Zahlungen erfolgen auf Netpayment Basis, d.h. die verpflichtete Partei leistet nur die Nettozahlung Gegenüber dem „normalen“ Hedging mit Bonds weniger Eigenkapitalhinterlegung nötig (Liquiditätserhöhung). Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Zinsstrukturänderungsrisiko Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko Ändert sich die Zinsstruktur so, dass die realen Zinssätze nicht den erwarteten entsprechen , kann dies zu Verzerrungen der Payments aus dem Swapvertrag führen Nach der Änderung Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Zinsstrukturänderungsrisiko Swaps Zinsstrukturänderungsrisiko Wird der CF aus dem Swap (bei Konstanz der Zinsstruktur) versteuert, sind die AT- Netpayments zum Ausgleich in der Zukunft nicht ausreichend Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Basisrisiko/Tracking Risk/Timing Risk/Dynamik des PF Swaps Weitere Risiken Erfüllungsrisiko Basisrisiko/Tracking Risk/Timing Risk/Dynamik des PF Ausfall des Partners  Suchkosten, Anbahnungskosten, Gefahr auf dem ungehedgten Portfolio sitzen zu bleiben Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Agenda Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Lösungsversuch CMO (Collateralized Mortgage Obligation) AIRS Beschreibung Mortgage-Backed-Securities (MBS)- ein festverzinslicher Kredit (mit Wertbesicherung –Land, Gebäude, Maschinen etc.). Die konstanten Zahlungen enthalten neben dem Zins – auch einen Tilgungsanteil Problem von MBS - Aus Bankensicht  Prepayment Option (Zinsänderungsrisiko einseitig auf der Kreditgeberseite) - Aus der Sicht des Investors  Short Prepayment Option + Long fixed Income Security (Zahlungen aus dem Underlying-Mortgage) Lösungsversuch CMO (Collateralized Mortgage Obligation) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Amortizing Interest Rate Swaps AIRS Amortizing Interest Rate Swaps Ein synthetisches Instrument, das die Zahlungen aus MBS repliziert Besondere Eigenschaft ist der variable Nominalbetrag, der mit sinkenden Zinsen kleiner wird, da Rückzahlungen erfolgen Diese Rückzahlungen müssten zu niedrigeren Zinssätzen angelegt werden, so dass die Zinsgewinnspanne kleiner wird Bei steigenden Zinsen würden keine frühzeitigen Rückzahlungen erfolgen  Duration des AIRS erhöht sich, Zahlungen bleiben aus Abkoppelung vom „Pool von Hypothekenkrediten“ und Ersetzen durch einen Rückzahlungsplan Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Agenda Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Corp. Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Ist der sinkende Aktienkurs Folge des aufgeblähten Swapportfolios? Banc One Corporation Darstellung Banc One betrachtet die Nutzung von Swaps zur Reduzierung des Zinsänderungsrisikos als nahezu risikolos (fehlerhafte Einschätzung) Banc One unterstellt dem Kapitalmarkt Unvollständigkeit/Unvollkommenheit (die Aktion mit den Swapinstrumenten wird vom Markt nicht verstanden) Ist der sinkende Aktienkurs Folge des aufgeblähten Swapportfolios? Ist der Kapitalmarkt zurecht besorgt? Im folgenden werden wir versuchen die Underperformance der Banc One zur Gesamtbranchenindex zu erklären Dabei gehe ich auf die Probleme der Bankbewertung bei Swaps und den Auswirkungen der Off-balance Sheet Geschäfte auf den Marktpreis ein. Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Vergleich: Banc One & Regional Bankenindex Banc One Corporation Vergleich: Banc One & Regional Bankenindex Die Abbildung zeigt, dass der Index ähnlichen Schwankungen unterworfen ist. Man kann den Preisverfall der Banc One also auch zum Teil auf die Gesamtbranchensituation und das wirtschaftliche Umfeld zurückühren (Jan-Nov.93, im Index ist Banc One erhalten)  Gleiche Tendenz (obere Linie Index, untere durchgezogene Linie Banc One) Trotzdem besteht eine Underperformance der Banc One (besonders seit Anfang Juli 93) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Tatsächliche Situation Banc One Corporation Tatsächliche Situation Betrachtet man die Bilanz von Banc One, fällt auf, dass die Bank ein riesiges Swapportfolio als Swapseller besitzt und somit liabilitysensitiv ist, d.h. im Falle von steigenden Zinsen wären sinkende Gewinne zu erwarten Historisch niedrigste Zinsen seit den 60igern Es sind mit großer Wahrscheinlichkeit eher steigende als fallende Zinsen zu erwarten Erklärung für einen Teil des Gaps Der Grossteil der anderen Banken ist in dieser Zeit jedoch leicht bis stark assetsensitiv (positive Zinssensitivität) Die Zinsen sind in den Jahren 92-94 die niedrigsten seit 1965 Gap als Antizipation der in Zukunft sinkenden Gewinne Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Banc One Corporation Zinsentwicklung (1965 – 1998) Entwicklung der Zinsen von 1965 – 1998 Anstieg der Zinsen nach 1993 Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Off-Balance Sheet Geschäfte Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte Swaps stellen nicht bilanzielle Transaktionen dar $ in billions BANC ONE TWIN A (Swaps in Bilanz) TWIN B (keine Investitionen) Bilanz Assets Floating Rate Assets Variable-rate loans 33.8 Add.money market assets 31.8 Fixed-rate Assets Fixed-rate loans 18.6 Fixed-rate investments 13.4 Add.Treasury securities 18.4 Other assets 8.4 TOTAL ASSETS 74.2 92.6 d.h. swaps tauchen weder als Assets noch als Liabilities in der Bilanz auf (Netto-Einnahmen bzw. Verluste erscheinen in der Gewinn-und Verlustrechnung) Um die Rolle von Swaps bei Banc One nochmals zu verdeutlichen, wird ein Vergleich mit zwei hypothetischen, in der Struktur ähnlichen Banken dargestellt.Nur die Investitionsstrategien unterscheiden sich Die 1.Twin Bank weist ihre Swaps in der Bilanz aus (Ersetzen des Kapitalwertes der Swaps durch festverzinslichen Papieren) Die 2.Twin Bank investiert in variabel verzinslichen Papieren, statt festverzinsliche (kein Management des Zinsänderungsrisikos) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Liabilities and Equity Off-balance sheet items Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte $ in billions BANC ONE TWIN A (Swaps in Bilanz) TWIN B (keine Investitionen) Liabilities and Equity Floating-rate liabilities Retail deposits 19.3 Wholesale deposits 8.8 Add.wholesale deposits 18.4 Fixed-rate liabilities Fixed core deposits 23.8 Large time deposits 2.3 Other liabilities 13.4 TOTAL LIABILITIES 67.6 86.0 Preferred Shares 0.3 Common Shares 6.4 TOTAL 74.2 92.6 Off-balance sheet items Swaps Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Performance Measures (in %) Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte $ in billions BANC ONE TWIN A (Swaps in Bilanz) TWIN B (keine Investitionen) Income Statement Total interest income 5.47 6.26 5.66 Total interest expense 1.83 2.40 Income from Swaps 0.46 Net interest 4.09 3.85 3.25 Taxable earnings 1.72 1.48 0.88 Taxes 0.59 0.50 0.30 Net income 1.14 0.98 0.58 Performance Measures (in %) Net interest margin 6.22 4.58 3.86 Return on assets 1.53 1.06 0.63 Return on equity 17.89 15.42 9.19 Earnings sensitivity -3.30 12.88 Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Off-Balance Sheet Geschäfte Banc One Corporation Off-Balance Sheet Geschäfte In der Bilanz von Banc One wird eine Position „Income from Swaps“ angegeben. Swapkontrakte besitzen beim Abschluss einen Wert von 0 Somit stehen den positiven Gewinnen aus den Swapgeschäften negative gegenüber, die sich ausgleichen müssen. Die Gewinne bzw. Verluste sind nur dann endgültig, wenn die Laufzeit beendet ist oder eine Partei frühzeitig aussteigt Falls die ausgewiesenen Gewinne auch die positiven Cashflows aus den noch nicht abgelaufenen Swapkontrakten enthalten, dann geben die Ratios nicht die aktuelle Situation der Banc One wieder! Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Banc One Corporation Risiken Banc One hat aufgrund des aufgeblähten Swapportfolios folgende Risiken zu beachten: Zinsstrukturänderungsrisiko Ausfallrisiko Basisrisiko Zinsänderungsrisko Preis des Swaps wird unter Arbitragefreiheit und bei gegebener Zinsstruktur errechnet. Ändert sich die Struktur hat das Auswirkungen auf das Portfolio der Bank und somit auch auf die Einnahmen der Banc Once Corporation Erfüllungsrisiko erkannt! Massnahmen zur Absicherung getroffen – Banc One verlangt von den Gegenparteien eine bestimmte Summe als Sicherheit, die bei Ausfall ermöglichen soll, ohne weitere Kosten einen gleichwertigen Swap mit einer anderen Partei einzugehen .Höhe der Summe ist jedoch nur ein Schätzwert, der mit Hilfe der gegenwärtigen Zinsstruktur errechnet wird Basisrisiko Meisten Kontrakte basieren auf LIBOR, Assets orientieren sich an der US Prime Rate Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Problem: Dezentralisierte Organisationsstruktur Banc One Corporation Problem: Dezentralisierte Organisationsstruktur Freie Entscheidungsmöglichkeiten der Filialen in der Vergabe von Krediten und Konditionsvereinbarungen für Einlagen  Nicht alle Risiken können durch das Hedgen mit Swaps eliminiert werden, da das Portfolio ständig Schwankungen unterworfen ist Um sich sofort den Veränderungen in Assets und Liabilities anpassen zu können, fehlt die benötigte Dynamik des Gesamtportfolios Die meisten Swapkontrakte sind zwischen Banc One und großen Partnern (z.B. Bankers Trust, Union Bank of Switzerland, Goldman Sachs, Merril Lynch oder Lehman Brothers) abgeschlossen Anpassungen können nur in regelmäßigen Abständen durchgeführt werden Alle inzwischen aufgetretenen Veränderungen und die damit verbundenen Risiken sind von Banc One zu tragen Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Banc One Corporation Wert einer Bank Der Wert der Bank ergibt sich nicht nur aus der Differenz der Asset- und Liabilitywerte Auch die Erwartungswerte künftiger Einzahlungen aus dem Hedgeportfolio und des Portfolios mit den übernommenen Risiken müssen berücksichtigt werden MVA-MVL+(CA-CL) Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Banc One Corporation Implikation Infolge der erhöhten Berichterstattung im letzten Quartal durch Banc One, erfahren die Investoren und damit der Kapitalmarkt mehr über die nicht in der Bilanz ausgewiesenen Swapkontrakte Risiken und Gefahren des enormen Swapportfolios werden sichtbar Kapitalmarkt reagiert zurecht besorgt und nimmt Risikoabschläge vor Wert der Bank (Aktienkurs) sinkt ! Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Ökonomische Implikation für die Banc One Fazit Agenda Prolog Swap Swapbewertung AIRS Ökonomische Implikation für die Banc One Fazit Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Gründe des Wertverfalls Fazit Gründe des Wertverfalls Drastisch anwachsender Einsatz von Derivativen Instrument zur Bekämpfung des Zinsänderungsrisikos Management von Banc One übersieht Nachteile bei der Verwendung von Swaps Weitere Gründe: Zu erwartende steigende Zinsen Liabilitysensitivität Ratingverschlechterung von Senior Debts Ankündigungseffekte / Übernahmeeffekte Asset & Liability Matching (Banc One 2)

Weitere Vorgehensweise Fazit Weitere Vorgehensweise Reduktion des Swapportfolios Beschränkung der Filialenselbständigkeit (Hedging bereits auf dieser Ebene) Einsatz von anderen Hedgingmöglichkeiten (Asset - Liability Management mit Hilfe von Durationskonzepten etc.) Asset & Liability Matching (Banc One 2)