Kanadische Income Trusts Kanadische Income Trusts Entwicklung, aktuelle Situation und Perspektiven Dr. Harald Rölle Hamburg, 3.11.2005 Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts Vita Dr. Harald Rölle Geboren:November 1940 in BERLIN Promoviert 1970 in KÖLN Seit 1973 selbständiger Finanzberater Schwerpunkt der Beratungstätigkeit:Traded Endowment Polices(TEPS),REITS,Publicly Traded Partnerships,Royalty Trusts................ Beobachtung des kanadischen Income Trusts Marktes seit 1995 Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts Agenda Was sind kanadische Income Trusts? Kategorien von Income Trusts Warum in Income Trusts investieren? UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Aktuelle Situation und steuerliche Diskussion Perspektiven für Income Trusts Fazit Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

1. Was sind kanadische Income Trusts? Börsennotierte Unternehmen spezieller Rechtsform mit i.d.R. hohen freien Cashflows ohne große Instandhaltungsinvestitionen Thesaurierungsverbot für Gewinne der Income Trusts Nach ihren Statuten müssen IT den frei verfügbaren Cashflow nach Abzug von Kapitaldienst und notwendiger Instandhaltung ausschütten. Weitestgehende Steuerbefreiung auf Trust Ebene, Besteuerung soll idealerweise auf Anteilseignerebene stattfinden Amtliche Börsennotiz und staatliche Überwachung Die hohen Barausschüttungen entstehen durch eine Kombination einer Unternehmensbeteiligung in Verbindung mit einem nachrangigen Gesellschafterdarlehen, welche als ein Wertpapier (packaged unit) an der Börse handeln. Es werden auch verdiente Abschreibungen ausgeschüttet, sofern sie nicht für Reinvestitionen benötigt werden Barausschüttungen erfolgen i.d.R. monatlich In den letzten Jahren steigende volkswirtschaftliche Bedeutung für Kanada (Ressourcenentwicklung, Altervorsorgessystem) Unterschiede zwischen Income Trust und Aktiengesellschaft 1. Income Trust ist Treuhand-Investment-Vermögen aus Wertpapieren;Anleger ist Treugeber;mittelbarer Besitz von Unternehmensanteilen;Trust ist nicht im Handelsregister eingetragen 2.Aufsichtsrechtlich in Kanada ist Income Trust:Mutual Fund Trust(Fonds),weil Wertpapiervermögen sowohl aus Unternehmensbeteiligg+Schuldschein besteht Nach deutschem Aufsichtsrecht ist Income Trust kein Fonds(InvestmentstG ist nur bei Dachfonds anwendbar) 3.Wirtschaftliches Eigentum am Unternehmen ist Treugebern zuzurechnen;Trust ist kein Steuersubjekt 4.Unternehmen hat sich durch Treuhandstatut verpflichtet,frei verfügbaren Cash- flow nach Kapitaldienst und Capex auszuschütten(auch Afa-Anteile) 5.Durch Gesellschafterfremdfinanzierung +Absetzbarkeit der Zinsen wird Gewinn in Kapitalgesellschaft auf 0 gehalten(in Deutschland nicht möglich,da §8aKöStG) Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts 1. Was sind kanadische Income Trusts? Gesamtmarkt der Income Trusts nach Branchen Trust & Fund Sectors, Issues in Market – September 2005 Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

2. Kategorien von Income Trusts Royalty Trusts älteste Branche Öl-/Gasproduzenten Energie-orientierte Income Trusts REITs seit 1990 25 verschiedene Income Trusts am Markt Business Trusts größtes Segment der Income Trusts Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

2. Kategorien von Income Trusts Energieorientierte Income Trusts Stromerzeugung aus Gasturbinen-,Biomasse,Deponiegas-,Wind-KW 13% Energiebezogene Dienstleistungen wie Bohrplattformen,Ölschlammentsorgung 13% Distribution,Vermarktung von Gas,Öl 18% Pipelinetransport und Veredelung von Öl und Gas 15% Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

2. Kategorien von Income Trusts Royalty Trusts Kanadische Royalty Trusts dürfen aktiv verwaltet werden Zukäufe neuer Reserven durch Ausgabe neuer Anteile oder aus zurückbehaltenem Cashflow Hedging zukünftiger Produktion am Terminmarkt Kreditaufnahme zwecks Zukaufs neuer Reserven Kanadische Royalty Trusts bestreiten 11% der Öl- und 23% der Gasproduktion Kanadas US Royalty Trusts dürfen nur passiv verwaltet werden(Beisp:N.Europ.RT) Keine Zukäufe neuer Öl-/Gas-Reserven Kein Hedging zukünftiger Produktion Keine Ausgabe neuer Anteile,keine Kreditaufnahme Laufender Reservenschwund bis Reserven verbraucht sind US RT bestreiten 5% der US-Produktion;Börsenwert 5 Mrd USD Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

2. Kategorien von Income Trusts Royalty Trusts Gesicherte und wahrscheinliche Förderreserven bei jetziger Produktion in Jahren Stand: 31.12.2004 Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

2. Kategorien von Income Trusts Royalty Trusts Hoher Anteil der Barausschüttung an Cash Flows (Auszahlungsquotient) Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Ökonomische Rahmendaten Kanadas Kerninflationsrate September 05: + 1,7% Markterwartung 2006: < 2,0% BIP Wachstum Markterwartung 2005: + 2,9% Markterwartung 2006: + 2,8% Zentralbanksatz Angehoben auf (19.9.05): 3,00% Markterwartung bis Q2 06: 3,75% Einziger G7-Staat mit Budgetüberschuss (rd. 6,8 Mrd. CAD im Zeitraum April bis August 2005) Arbeitslosenquote (09/05): 6,7% Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Ökonomische Rahmendaten Kanadas Unter Berücksichtigung vorhandener Ölsande zweitgrößte Ölreserven der Welt Potential, langfristig hinter Saudi Arabien zum zweitgrößten Ölexporteur aufzusteigen Quelle: US Energy Information Administration Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Ökonomische Rahmendaten Kanadas 90% Saudischer Ölproduktion kommt aus 7 veralterten Ölfeldern mit Produktion seit 50er Jahren 50% davon kommt aus größtem Ölfeld der Welt (Ghawar) Saudi Arabien nähert sich Peak-Production Nordsee erreichte Peak-Production vor 6 Jahren Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Ökonomische Rahmendaten Kanadas Erwartete Steigerung der Ölproduktion in Kanada: von aktuell 2,0 auf 3,5 Mio. BoE/d 2015 (:CPPA) Gewicht der synthetischen Ölproduktion aus Ölsanden steigt, aber Gaspreis Kostenfaktor Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Performance nach Branchen Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Performance vs. TSX Composite Index* * breit gefasster Benchmark-Aktienindex Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

3. Warum in Income Trusts investieren? Wachstum kanadischer Income Trusts nach Börsenkapitalisierung 1995 bis 2004 Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Zusammensetzung des Zertifikats Royalty Trusts (7x) REITs (4x) Business Trusts (3x) Energie-orientierte Income Trusts (1x) Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Im Detail – Canadian Oil Sands Größter Income Trust an der TSX Börsenwert: 11,7 Mrd. CAD Förderreserve: 30-50 Jahre Gesicherte Reserven: 2,9 Mrd. BOE Förderung 2006: 400.000 BOE/d Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Im Detail – Fording Coal Trust Kohlepreis 2005 125.-USD/to Zweitgrößter Kokskohle-Exporteur der Welt nach China Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Im Detail – RIOCAN Geographische Verteilung Einkaufzentren auf Provinzen Kohlepreis 2005 125.-USD/to Größter kanadischer REIT (Einkaufszentren) Ankermieter liefern 80,7% der Mieteinnahmen davon Walmart 17,1% Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Im Detail – TransCanada Power Kohlepreis 2005 125.-USD/to Geographische Verteilung der Kraftwerke Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

4. UBS Top 15 Income Trust Zertifikat Im Detail – Energy Savings Income Fund(SIF) Kohlepreis 2005 125.-USD/to Direktselling von 5-Jahres Fixpreis-Lieferverträgen für Gas und Strom an Privathaushalte Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

5. Aktuelle Situation & steuerliche Diskussion Aktuelle Situation – erhöhte Volatilität Verunsicherung seit September durch das überraschend erföffnete bis 31.12. laufende steuerliche Konsultationsverfahren zur zukünftigen Behandlung von Income Trusts – Ausgang unklar Hochvolatiler Ölpreis beeinflusst Kursentwicklung der Royalty Trusts Globaler und nationaler Zinsanstieg belastet zinssensitive REITs Kohlepreis 2005 125.-USD/to Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

5. Aktuelle Situation & steuerliche Diskussion Steuerausfälle in Kanada, wenn steuerbefreite Income Trusts durch steuerbefreite Investoren gehalten werden Einleitung Konsultationsverfahren über KöSt-Ausfall durch Flough Through-Entity durch Finanzminister Ralph Goodale am 8.9.2005 Einstellung der Erteilung verbindlicher Vorabsteuerauskünfte für Income Trust-IPOs Ca. 3-4 Mio. Kanadier betroffen ca. 1 Mio. Rentner durch direkte Holdings ca. 3 Mio. indirekt über Investmentfonds Kohlepreis 2005 125.-USD/to Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

6. Perspektiven für Income Trusts Mögliche Gesetzesänderungen: Verbot oder Einschränkung zukünftiger Umwandlungen von Aktiengesellschaften in Income Trusts (Ausnahme: Tätigkeit in bestimmten Branchen wie Öl, Gas, Stromerzeugung, Forstwirtschaft, Immobilien) Bestandsschutz bestehender Income Trusts für bestimmten Zeitraum (Übergangsregelung) Einführung einer Quellensteuer der Bundesstaaten auf Trust Ausschüttungen (Anrechenbarkeit) S&P wird Income Trusts in zwei Stufen in den breiten kanadischen Aktienindex TSX Composite aufnehmen Kohlepreis 2005 125.-USD/to Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts 7. Fazit Bis Januar ist wegen der steuerlichen Situation mit einer weiter erhöhten Volatilität zu rechnen Ein Frontalangriff auf den Sektor durch die kanadische Regierung erscheint unwahrscheinlich - einerseits wegen des Kapitalberdarfs Kanadas - andererseits wegen wegen der Altervorsorge Volkswirtschaftliche Perspektiven Kanadas langfristig positiv (Energie, Rohstoffe, Metals & Mining) Empfehlung: Halten der Indexzertifikate! Kohlepreis 2005 125.-USD/to Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts Anhang Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

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Kanadische Income Trusts Typische Konstruktion eines korporativen Income Trust Treugeber bestellt einen Treuhänder zur Begründung eines Trusts (Treuhandvermögen) Treuhänder bestellt eine interne oder externe Geschäftsleitung zur Verwaltung des Treuhandvermögens Geschäftsleitung erwirbt mit dem Treuhandvermögen Anteile an einer Kapitalgesellschaft und vergibt ein verzinsliches Gesellschafterdarlehen an die Kapitalgesellschaft Die Gesellschafterdarlehenszinsen mindern den Gewinn in der Kapitalgesellschaft Ein etwaiges Bankdarlehen ist erstrangig vor dem Gesellschafterdarlehen Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts Risikoaufschlag Income Trust Dividendenrenditen auf 10-jährige Staatsanleihen und 1-jährige T-Bonds Jan. 1998 bis Jan. 2005, Quelle: BMO Nesbitt Burns Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts S&P Stability Ratings Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

Kanadische Income Trusts Corporate Governance Rankg, Investment Ratg, Performance d. 15 grösst. IT ROB Untersuchung zu 15 Top Trusts wg Einbeziehung in S&P/TSX-Index im Dezember 2005 1.Zusammensetzung des Board of Directors z.B.Unabhängig von GL(1) 2.Vergütungsregelung BoD und Geschäftsleitung z.B.externe oder interne Geschäftsleitung(2) 3.Aktionärsrechte z.B.Wahl individueller Direktoren möglich(3) 4.Disclosure(Mindeststandards der Aufklärung)(4) 5.Summe(Score) Skala von 0-100  Score ist 66 6.Performance 5 J in % bis 14.Oktober 2005 7.Investment Rating Finanzanalysten Kaufe,Halte,Verkaufe (von 1-5);bis 2.5 Kaufe 1 2 3 4 5 6 7 Canadian Oil Sands Trust 33 16 22 9 80 257.8 2.4 Fording Canadian Coal Tr 25 16 24 13 78 n/a 2.5 Enerplus Resource Fund 37 15 20 6 78 140.1 2.5 RIOCAN REIT 31 12 20 11 74 123.8 2.6 Petrofund Energy Trust 32 11 20 7 70 18.7 Prime West Energy Trust 27 14 18 10 69 -1.0 Superior Plus 31 7 20 10 68 72.1 2.7 ARC Energy Trust 22 16 22 8 68 93.9 2.0 Provident Energy 34 9 18 6 67 128.3 Yellow Pages 23 10 20 12 65 n/a Energy Savings 26 11 18 7 62 n/a H&R REIT 29 9 18 6 62 67.6 Peyto Energy 25 8 16 5 54 2,714.40 2.1 Pengrowth Energy 22 9 16 6 53 -2.8 Bonavista 14 10 18 5 47 n/a 2.3 BEI.un,REF.UN,,DHF.UN,RRR.un EP.UN gehören nicht zu 15 grössten IT Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

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Kanadische Income Trusts TSE Globe says S&P gives TSX's income trusts a boost Toronto Stock Exchange (:*TSE)   Wednesday October 12 2005 - In the News The Globe and Mail reports in its Wednesday edition that Standard & Poor's is pushing ahead with plans to add income trusts to Canada's main stock index, driven by concerns that delaying the move would only spark further uncertainty in the already jittery trust sector. The Globe's Grant Robertson writes that the company said Tuesday it will add trusts to the S&P/TSX composite index starting in December, holding to its original plan after consulting with some of Canada's largest investment funds and brokerages. S&P, which administers the country's stock market indexes, sought input this month after some investors began calling for the plan to be shelved until a federal review of income trusts is completed in late 2005. Tuesday's announcement was hailed as a victory by the sector, which has been battered in recent weeks as Ottawa mulls changes to the way trusts are taxed. Mike Cordoba, chief executive officer of Boston Pizza Income Fund, said the S&P decision is a badly needed jolt for trusts in general. Though the chain is not on the composite index, he said the entire sector will benefit. "It adds credibility to the whole income trust market," Mr. Cordoba said. (c) 2005 Canjex Publishing Ltd. Kanadische Income Trusts Dr. Harald Rölle

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