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Swisscanto Asset Management AG R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R:

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1 Swisscanto Asset Management AG R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 414 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): Geht das Rally weiter? Marktaussichten 2006 Thomas Härter, Chief Strategist

2 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 2 © Swisscanto Asset Management AG BIP-Prognosemodelle USA: Wirkung der beiden Drogen Geld- und Fiskalpolitik lässt langsam nach USA: GDP YoY QuartalsdatenSchweiz: GDP YoY Quartalsdaten

3 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 3 © Swisscanto Asset Management AG CHF-Realzinsen am langen Ende sehr tief -> Inflationsanstieg nicht für Zinsanstieg benötigt

4 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 4 © Swisscanto Asset Management AG Bewertungsmodelle beruhend auf Kointegrationsmodellen Faire Bewertung eines Aktienmarktes ist eine Funktion –der Gewinne pro Aktie und –der 10-Jahresbondverzinsung Mechanik: Verändern sich die Zinsen nicht, steigen die Kurse im langfristigen Gleichgewicht genau im Ausmass des Gewinnanstiegs Steigen die Kurse schneller als die Gewinne (und sinken die Zinsen nicht), baut sich über die Zeit hinweg eine Überbewertung auf (und umgekehrt)

5 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 5 © Swisscanto Asset Management AG Bewertungsmodell , basierend auf Datenbank von Prof. Shiller & eigenen Berechnungen -50% 0% 50% Geschätzte Über-/ Unterbewertung (linke Skala) MSCI World logarithmiert (rechte Skala) Fairer Wert (rechte Skala)

6 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 6 © Swisscanto Asset Management AG Bewertungsmodell für MSCI World Aktienindex: -25% -40% -20% 0% 20% 40% Fairer Wert (rechte Skala) MSCI Worldlog. (rechte Skala) GeschätzteÜber/ Unterbewertung in % (linke Skala)

7 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 7 © Swisscanto Asset Management AG Gewinn(revisions)zyklus weit fortgeschritten - Kanns noch besser werden?

8 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 8 © Swisscanto Asset Management AG Situation Ende 2003 im Vergleich zu Situation heute Ende 2003: –Markt stark unterbewertet (berechnet mit Gewinnschätzungen oder realisierten Gewinnen) –Gewinne auf depressiven Niveaus –Resultat: doppeltes Upside (Unterbewertung wird korrigiert und faire Bewertung steigt an, da Gewinne auf Trendgewinnlinie Ende 2005: –Markt stark unterbewertet (berechnet mit Gewinnschätzungen oder realisierten Gewinnen) –Gewinne auf topischem Niveau (Gewinnblase?) Cash-Flows wachsen weniger stark als Gewinne Buchwerte wachsen weniger stark als Gewinne Gewinnquote (Anteil Gewinne am BIP) auf Rekordhöchststand in USA –Resultat: die im Vergleich zu den Trendgewinnen zu hohen Gewinne konterkarieren die im Vergleich zu Ende 2003 noch stärkere Unterbewertung

9 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 9 © Swisscanto Asset Management AG Bewertungsmodell mit Trendgewinnen: Aktien selbst unter Extremannahmen nicht teuer! -40% -20% 0.0% 20% 40% Fairer Wert (rechte Skala) MSCI World logarithmiert (rechte Skala) Geschätzte Über-/ Unterbewertung (linke Skala)

10 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 10 © Swisscanto Asset Management AG Zusammenfassung Bewertung: Gemäss Ultra-Langfristmodell (Shiller-Datenbank) ist S&P500 nur fair bewertet -> durchschnittliche Aktienenditen über nächsten 10 Jahre: nichts besonderes (im Rahmen der langfristigen EPS-Zuwachsraten) Gemäss kurzfristigeren Bewertungsmodellen sind Aktien im Vergleich zu Anleihen bei Berechnungen mit Gewinnen oder Gewinnschätzungen extrem günstig bewertet -> Chance auf kurfristige (1-6 Quartale) Fortsetzung der Outperformance von Aktien ggü. Anleihen stehen gut Bewertungsmodell mit Trend-EPS zeigt an, dass Aktien nur fair bewertet sind -> Mittelfristig (2-4 Jahre) dürften nur durchschnittlich hohe Renditen im Rahmen der Gewinnsteigerungen erzielt werden können (oder leicht darunter bei Zinsanstieg)

11 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 11 © Swisscanto Asset Management AG Was tun? Was ist wirklich günstig?

12 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 12 © Swisscanto Asset Management AG Interessantes Umfeld – Implizierte Volatilitäten sind weltweit tief VIX-Index: Durchschnitt: 20 VDAX-Index: Durchschnitt: 22 VLEU-Index: Durchschnitt:

13 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 13 © Swisscanto Asset Management AG Implizite Volatilität (linke Skala in %) 3-Monatszins US-Dollar um 18 Monate in die Zukunft verschoben Idee: Teil in Wandelanleihen anlegen, da Upside historisch sehr günstig eingekauft werden kann Perioden von Leitzinserhöhungen haben gegenüber der Volatilität einen Vorlauf von rund 1-2 Jahren Der Tiefstand im jetzigen Leitzinszyklus wurde im April 2004 erreicht Die darauf folgenden Leitzinserhöhungen verringern die Überschussliquidität und das Risiko, dass Carry-Trade Strukturen explodieren

14 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 14 © Swisscanto Asset Management AG Interessantes Umfeld – Stilisierte Prognose für VIX-Index (ohne Katastrophe) Stilisierte Prognose

15 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 15 © Swisscanto Asset Management AG Empfehlungen Asset Allocation Aktien gegenüber teuren Anleihen noch übergewichten Evtl. Absicherungsstrategien für aktienlastige Portfolios implementieren, welche dank rekordtiefer Volatilität günstig erworben werden können Bei bondlastigen Portfolios Upside billig über Derivate hinzukaufen Kauf von Wandelanleihen (Wandelrechte sind historisch betrachtet sehr günstig)

16 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 16 © Swisscanto Asset Management AG Welche Stile / Branchen sind überdurchschnittlich interessant? Wachstumsaktien sind gegenüber Substanzwerten überzugewichten Large Caps sind attraktiver als Small Caps Versicherungsindustrie und Pharma & Biotech überdurchschnittlich interessant Konsumnahe Sektoren mit Ausnahme Automobile meiden

17 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 17 © Swisscanto Asset Management AG Stilstrategie: Value / Growth am Wendepunkt! Selten waren Wachstumsaktien so billig!!!

18 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 18 © Swisscanto Asset Management AG Stilstrategie: Kleinkapitalisierte Aktien sind sehr teuer geworden

19 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 19 © Swisscanto Asset Management AG Sektorstrategie: Performancepotenzial Versicherungsindustrie noch nicht ausgeschöpft

20 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 20 © Swisscanto Asset Management AG Pharma & Biotech: Läuft gut und ist günstig! Versicherungen: sogar noch besser! relative Performance in % gegenüber MSCI Europe (x-Achse) Relative Attraktivität (y-Achse) Energy Materials Capital Goods Transportation Automobiles & Components Cons. Durabels & Apparel Leisure Media Retailing Food & Drug Retailing Food Beverage & Tobacco Household & Personal Prods. Health Care Equip. & Svcs Pharma & Biotechnology Banks Diversified Financials Insurance Real Estate Software & Services Tech. Hardware & Equipment Telecoms Services Utilities Semic.& Equipment

21 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 21 © Swisscanto Asset Management AG Kontaktadressen Swisscanto Swisscanto Asset Management AG Thomas Härter, CEFA Chief Strategist Mitglied der Direktion Waisenhausstrasse Zürich Tel

22 R: 216 G: 0 B: 0 R: 184 G: 232 B: 184 R: 0 G: 61 B: 122 R: 255 G: 204 B: 204 R: 150 G: 150 B: 150 R: 192 G: 192 B: 192 R: 255 G: 105 B: 105 R: 234 G: 234 B: 234 R: 178 G: 178 B: 178 R: 95 G: 95 B: 95 R: 35 G: 107 B: 71 R: 146 G: 196 B: 246 R: 229 G: 229 B: 229 R: 119 G: 119 B: 119 R: 219 G: 238 B: 255 R: 63 G: 141 B: 255 Standardreihenfolge für Grafiken aller Art (inkl. entsprechende Beschriftungsfarbe): 22 © Swisscanto Asset Management AG Disclaimer Dieses Dokument wurde von der Swisscanto Asset Management AG mit grösster Sorgfalt zusammengestellt. Die Informationen stammen aus zuverlässigen Quellen. Trotz professionellem Vorgehen kann die Swisscanto Asset Management AG die Richtigkeit, Vollständigkeit sowie Aktualität der Angaben nicht garantieren. Zahlen zur Performance sind vergangenheitsbezogen und dürfen nicht als Garantie für die zukünftige Entwicklung verstanden werden. Die Swisscanto Asset Management AG lehnt jede Haftung für Investitionen, die sich auf dieses Dokument stützen, ab. Dieses Dokument darf, ausser für interne Zwecke, weder vervielfältigt werden, noch dürfen Kopien davon ohne Ermächtigung der Swisscanto Asset Management AG verteilt werden.


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