Die europäische Schuldenkrise und die Rolle der Finanzmärkte

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1 Die europäische Schuldenkrise und die Rolle der Finanzmärkte
Wirtschaftsseminar für Abiturienten der Kreissparkasse Göppingen Dr. Gerhard Pfister Hochschule für Wirtschaft und Umwelt Nürtingen-Geislingen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

2 Fragen: Warum verschulden sich Staaten ? Konnte man die Schuldenkrise voraussehen? Wie entsteht ein „Domino-Effekt“? Können die Schuldenprobleme der Staaten überhaupt gelöst werden? Sind Schuldenschnitte und Austritte aus der Eurozone unvermeidlich? - Welche Rolle spielen Finanzmärkte und Rating-Agenturen? Wer gibt dem Staat das Geld? Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

3 Messung, Empirische Befunde und Ursachen Die Rolle der Finanzmärkte
Gliederung Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen Die Rolle der Finanzmärkte 3. Die Politik der EZB und der Europäischen Union 4. Wege aus der Schuldenkrise Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

4 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

5 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

6 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

7 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Messproblem Nr. 1: Inflation Löhne und Preise steigen, sodass wirtschaftliche Leistungsfähigkeit zur Tilgung (fester) Staatsschulden steigt. Staatsschulden sollten Inflation berücksichtigen: Schuldenbestand in € geteilt durch Bruttoinlandsprodukt in € Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

8 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

9 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

10 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Messproblem Nr. 2: Vermögensbestände Staatliche Vermögenswerte sollten von staatlichen Schulden abgezogen werden (Kapitalbudgetierung). Berücksichtigung der Passiva (= Schulden) und Aktiva (= Vermögen) scheitert daran zu bestimmen, welche Ausgaben das Vermögen einer Volkswirtschaft erhöhen. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

11 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Messproblem Nr. 3: unberücksichtige Verbindlichkeiten explizite Verschuldung: - Bankkredite und verbriefte Schulden implizite Verschuldung: - zukünftige staatliche Auszahlungsversprechen, z.B. Pensionen, Renten - Bürgschaften (z.B. aus dem Rettungsfonds)  Berücksichtigung impliziter Schulden scheitert an genauer Bewertung Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

12 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
(2010, Quelle: Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

13 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Messproblem Nr. 4: Der Konjunkturzyklus Im Abschwung steigen die Transferausgaben und sinken die Steuereinnahmen => Budgetdefizit und Staatsschulden steigen (konjunkturelle Verschuldung)  Als Problem wird jedoch nur das konjunkturbereinigte Budgetdefizit angesehen (strukturelle Verschuldung).  Abgrenzung konjunkturelle  strukturelle Verschuldung schwierig Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

14 Staatsverschuldung: Messung , Empirische Befunde und Ursachen
Zur Beurteilung der Staatsverschuldung berücksichtigen Ökonomen deshalb eine Vielzahl weiterer Indikatoren: Jährliches Budgetdefizit (= Differenz zwischen Einnahmen und Ausgaben des Staates) Anteil der Zinsausgaben an den Gesamtausgaben Fristigkeit der Schulden Gläubigerstruktur Leistungsbilanzdefizit/-überschuss Politik der Zentralbank - usw. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

15 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Warum verschulden sich Staaten? 1. Politiker wollen Wahlen gewinnen: Ausgaben: Transfers, Ausgaben für Güter + Dienstleistungen  Wählerstimmen  Einnahmen: direkte Steuern, indirekte Steuern  Wählerstimmen  => Kreditaufnahme: „to spend without to tax“  => Funktioniert nur bei Staatsschuldillusion der Bürger Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

16 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Warum Staatsschuldillusion: Bürger sind rational ignorant gegenüber den Folgen der Staatsverschuldung (Unwissenheit) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

17 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Bürger haben begrenzten Zeithorizont und/oder schätzen Belastungen zukünftiger Generationen geringer ein (Demografie) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

18 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Staat kann Ausgaben für Güter und Dienstleistungen „günstiger“ finanzieren als manche private Haushalte (Bonitätsunterschiede) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

19 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
2. Heterogene Wählerpräferenzen und Machtzersplitterung: politische Kompromisse werden über Verschuldung begünstigt Interessen nachfolgender Generationen schlecht organisierbar Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

20 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Aber: Zukünftige Generationen können auch einen Nutzen davon haben, wenn sich der Staat verschuldet:  Staatliche Investitionen können direkte oder indirekte Erträge erbringen, von denen Zins und Tilgung bezahlt werden können (äquivalent einer privaten Kreditfinanzierung, z.B. Hauskauf) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

21 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Wäre es nicht manchmal gerecht, zukünftige Generationen an der Finanzierung von Staatsausgaben zu beteiligen? - Staatsverschuldung ermöglich eine Verteilung der Kreditlast über die Nutzungsdauer von Infrastrukturprojekten, da ansonsten hohe Finanzierungslast in der Erstellungsperiode anfällt. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

22 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
- Durch Staatsverschuldung kann ein Teil der Alt- und Erblasten durch zukünftige Generationen übernommen werden (z.B. bei Naturkatastrophen, Folgen der Wiedervereinigung) Schlussfolgerung  Nicht jede dauerhafte Verschuldung des Staates ist ungerecht oder schadet nachfolgenden Generationen. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

23 Staatsverschuldung: Messung, Empirische Befunde und Ursachen
Ursachen der aktuellen europäischen Schuldenkrise (Auswahl) Griechenland: „Lebt über seine Verhältnisse...“ Irland: Folgen der Finanzkrise 2008 Spanien: Liquiditätsschwemme und Immobilienspekulation Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

24 Die Rolle der Finanzmärkte
Gütermärkte: Handel mit Waren und Dienstleistungen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

25 Die Rolle der Finanzmärkte
Finanzmärkte: Handel mit Finanzkapital: - Kredite - Wertpapiere (z.B. Aktien, Anleihen) - Devisen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

26 Die Rolle der Finanzmärkte
Wozu Finanzmärkte? Finanzmärkte bringen Sparer (= Anbieter von Finanzkapital) und Investoren (= Nachfrager von Finanzkapital) zusammen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

27 Die Rolle der Finanzmärkte
Losgrößentransformation: Banken vergeben Kredite in einem anderen Umfang als sie an Einlagen erhalten Fristentransformationen: Banken vergeben Kredite für andere Zeiträume als sie an Einlagen erhalten Risikotransformation: Banken fassen Risiken der Kreditvergabe zusammen und kontrollieren diese Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

28 Die Rolle der Finanzmärkte
Wie funktionieren Banken? Ein Beispiel. Eigenkapital 20 Einlagen Kasse Kredite Wertpapiere 5 Aktiva (Guthaben) Passiva (Schulden) => Die Summe der Aktiva ist gleich der Summe der Passiva Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

29 Die Rolle der Finanzmärkte
Was passiert bei Abhebungen? Aktiva (Guthaben) Passiva (Schulden) Kasse Kredite Wertpapiere 5 Eigenkapital 20 Einlagen Liquiditätslücke 40 Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

30 Die Rolle der Finanzmärkte
Was passiert bei Abhebungen? Aktiva (Guthaben) Passiva (Schulden) Kasse Kredite Wertpapiere 5 Eigenkapital 20 Einlagen  Kredite werden gekündigt (oder Wertpapiere werden verkauft) ! Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

31 Die Rolle der Finanzmärkte
- Reputation: Eine Bank muss den Kunden zeigen, dass ihr Geld sicher ist. - Einlagensicherung: verhindert den Anzug zu vieler Mittel auf einmal (bank-run) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

32 Die Rolle der Finanzmärkte
Was passiert, wenn Kredite notleidend oder Wertpapiere an Wert verlieren ? Aktiva (Guthaben) Passiva (Schulden) Kasse Kredite Wertpapiere 5 Eigenkapital 0 Einlagen  Eigenkapital geht gegen Null, Einlagen werden gefährdet Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

33 Die Rolle der Finanzmärkte
- Sorgfalt der Kreditvergabe / beim Kauf von Wertpapieren: Je weniger Kredite notleidend werden / je weniger Wertpapiere an Wert verlieren werden, umso geringer das Risiko von Liquiditätslücken - Eigenkapital: -- verhindert Liquiditätsschwierigkeiten -- je mehr Eigenkapital eine Bank hat, umso mehr Kredite kann sie vergeben / Wertpapiere kaufen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

34 Die Rolle der Finanzmärkte
Bankenregulierung: soll verhindern, dass aus einer Bankenkrise eine Wirtschaftskrise wird - prüft insbesondere, ob Banken genügend Eigenkapital und Liquidität besitzen und ob Banken ihre Risiken angemessen einschätzen können. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

35 Die Rolle der Finanzmärkte
Wie kommen die Preise für Finanzkapital zustande? Preise für Finanzkapital bilden sich durch Angebot und Nachfrage Weil es viele Arten von Finanzkapital gibt es viele Preise für Finanzkapital Die Arten von Finanzkapital unterscheiden sich z.B. durch: - Rechte des Papiere-Eigentümers - Fristigkeit - Liquidität - Bonität Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

36 Die Rolle der Finanzmärkte
 Preisunterschiede für Finanzkapital spiegeln Bonitätsunterschiede der Nachfrager wider, wenn alle anderen Eigenschaften des gehandelten Finanzkapitals gleich sind. Emittenten mit schlechter Bonität: niedrige Preise  Emittenten mit guter Bonität: hohe Preise Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

37 Die Rolle der Finanzmärkte
Wenn Staaten sich verschulden, verkaufen sie Anleihen (und nehmen dafür Geld ein) oder nehmen Kredite bei Banken auf. Die Unterschiede in der Bonität von Staaten zeigt sich wiederum in den - Renditen von Staatsanleihen - den Prämien für Kreditausfallversicherungen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

38 Die Rolle der Finanzmärkte
Warum Renditen von Anleihen die Bonität von Staaten ausdrücken. Beispiel: Anleihe mit 100 € Nennwert, unendliche Laufzeit, 5 € Zinsen pro Jahr => bei Kurswert (= Preis) 100 €: 5,0% Rendite => bei Kurswert (= Preis) 90 €: 5,5% Rendite => bei Kurswert (= Preis) 110 €: 4,5% Rendite  geringe Bonität => geringer Kurs => hohe Rendite Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

39 Die Rolle der Finanzmärkte
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

40 Die Rolle der Finanzmärkte
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

41 Die Rolle der Finanzmärkte
Lesebeispiel: Zuletzt kostet es mehr als 10 Euro, griechische Staatsanleihen im Wert von 100 Euro abzusichern (Quelle: Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

42 Die Rolle der Finanzmärkte
Die Finanzmärkte haben also eine wichtige Signalfunktion: Sie zeigen auf, welche Staaten „finanziell gesund“ sind und welche nicht! Liefern die Finanzmärkte aber immer ein wahrheitsgemäßes Bild der Bonität von Staaten? Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

43 Die Rolle der Finanzmärkte
Kritiker sagen, dass die Ergebnisse auf den Finanzmärkten weniger von den fundamentalen Daten geprägt werden als von der Psychologie der Marktteilnehmer. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

44 Die Rolle der Finanzmärkte
Wenn Angst und Gier die Finanzmärkte bestimmen, dann sollte der Staat dafür sorgen, dass Übertreibungen auf den Finanzmärkten unterbleiben. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

45 Die Rolle der Finanzmärkte
Wie entstehen Übertreibungen?  Der Mensch ist ein Herdentier! Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

46 Die Rolle der Finanzmärkte
Der Mensch ist ein Herdentier und einige nutzen das aus: Leerverkäufer leiht sich Wertpapiere (Wert 100 €) Leerverkäufer verkauft diese in großen Mengen => Kurs sinkt, andere Anleger werden ängstlich => verkaufen ebenfalls => Kurs sinkt noch weiter (z. B. auf 80 €) Leerverkäufer kauft Wertpapiere zum günstigen Kurs und gibt diese wieder an der Verleiher zurück.  Gewinn: 20 € (abzüglich Leihgebühr) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

47 Die Rolle der Finanzmärkte
Wie Geld verdienen mit Kreditausfallversicherungen (CDS) funktioniert: Ihr Nachbar schließt einen Kredit mit Bank A ab. Bank A versichert sich bei Bank B gegen Kreditausfall. Bank A verkauft potentielle Forderungen gegen Bank B an Sie => d.h. Sie bekommen Geld, wenn Ihr Nachbar seinen Kredit nicht bedienen kann!  Was tun Sie, um Geld zu verdienen? Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

48 Die Rolle der Finanzmärkte
Sind die Rating-Agenturen an allem Schuld? Rating-Agenturen sind Unternehmen, die die Bonität von Unternehmen und Staaten bewerten (z.B. von AAA bis D) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

49 Rolle der Finanzmärkte
Probleme des Ratings: Agenturen erhalten nur selektive Informationen Agenturen selbst finanziell überwiegend abhängig vom Schuldner Agenturen tragen selbst kein Risiko ihres Ratings Kein echter Wettbewerb zwischen den Agenturen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

50 Die Rolle der Finanzmärkte
WESENTLICH: Ratings wirken wie eine sich selbst erfüllende Prophezeihung Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

51 Die Rolle der Finanzmärkte
Die Ergebnisse auf den Finanzmärkten haben erhebliche Konsequenzen für den Staat: Staatsverschuldung steigt => Bonität sinkt => Refinanzierungskosten des Staates steigen => Staatsverschuldung steigt => usw. Die Ergebnisse auf den Finanzmärkten haben damit nicht nur Signalfunktion, sondern auch Disziplinierungsfunktion! Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

52 Die Rolle der Finanzmärkte
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

53 Die Rolle der Finanzmärkte
Regierung steht vor Entscheidung: 1.Tilgungen und Zinszahlungen aussetzen (Default) Folge: Bankenkrise Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

54 Die Rolle der Finanzmärkte
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

55 Die Rolle der Finanzmärkte
 EZB darf keine Staatsanleihen insolventer Staaten mehr kaufen: Refinanzierung von Banken gefährdet Abschreibungen auf Wertpapierbestände der Banken: Eigenkapital der Banken geht zurück Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

56 Die Rolle der Finanzmärkte
Folgen: Kreditvergabe von Banken sinkt Kreditfinanzierte Nachfrage sinkt (Investitionen der Unternehmen, Konsum der Haushalte)  Rezession Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

57 Die Rolle der Finanzmärkte
 Schon Gerüchte über Zahlungsausfall führen zur Bankenkrise  Banken leihen sich untereinander kein Geld mehr Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

58 Die Rolle der Finanzmärkte
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

59 Die Rolle der Finanzmärkte
Domino-Effekt: Banken- und damit Wirtschaftskrise greift auf viele Länder der Euro-Zone über Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

60 Die Rolle der Finanzmärkte
2. Regierung kürzt Auszahlungen und erhöht Einnahmen - Beamtengehälter und Transfers werden gekürzt und verschoben, Staatsbedienstete werden entlassen - Firmen bleiben auf Rechnungen sitzen - Steuern werden erhöht Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

61 Die Rolle der Finanzmärkte
 wirtschaftliche Leistungsfähigkeit sinkt dramatisch  Aufstand, Demonstrationen  Migration Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

62 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Der Euro – eine Währung mit Geburtsfehlern? Vertrag von Maastricht (1992):  Eurozone von Anfang an kein optimaler Währungsraum, sondern Projekt zur politischen Integration der europäischen Länder Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen 14. Oktober Dr. Gerhard Pfister

63 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
EU-Länder sind wirtschaftlich sehr unterschiedlich und entwickeln sich wirtschaftlich sehr unterschiedlich ohne Euro:  unterschiedliche Entwicklungen können durch Änderungen von Wechselkursen nationaler Währungen ausgeglichen werden mit Euro:  unterschiedliche Entwicklungen müssen durch eine koordinierte Wirtschaftspolitik ausgeglichen werden Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

64 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
 Währungsunion bei Fiskalautonomie der Mitgliedsstaaten, insb. Haftungsverbot für Schulden anderer Länder (Nicht-Beistands-Klausel, no-bail-out) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

65 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Die Funktion der Europäischen Zentralbank (EZB): Sicherung der Preisstabilität Sicherung des Finanzsystems Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

66 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Stabilitäts- und Wachstumspakt SWP (1997): Kontrolle der Staatsverschuldungen über Schuldenstand- (60% des BIP) und Defizitregel (3% des BIP) - Zahlreiche Verletzungen des SWP (insb. D und F in 2003), jedoch keine tatsächlichen Sanktionen - Verschärfung des SWP 2011 („Sixpack“), aber noch immer entscheiden Politiker über Sanktionen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

67 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

68 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Die Politik der Europäischen Union in der Schuldenkrise: Notfallplan im März 2010: Bilaterale Kredite an Griechenland unter Beteiligung des IWF Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

69 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Einrichtung eines temporären ESM im Mai 2010, der bis Juni 2013 in Kraft sein soll (EFSF) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

70 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Beschluss über dauerhaften ESM im Sept./Oktober 2011, soll ab 2013 gelten - wesentliche Instrumente EFSF/ESM: -- Notkredite und Bürgschaften -- Anpassungsprogramme („strenge Auflagen“) -- Beteiligung des IWF Unterschied EFSF – ESM: -- ESM erhält Gründungskapital von 80 Mrd. Euro -- Verlustbeteiligung privater Gläubiger möglich Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

71 Die Politik der EZB und Europäischen Union
davon deutscher Anteil: 211 Mrd. Euro Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

72 Die Politik der EZB und Europäischen Union
EFSF Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

73 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Refinanzierungsbedarf bis 2013 in Mrd. Euro: Griechenland: 94,2 Italien: ,2 Irland: ,3 Spanien: ,3 Portugal: 37,4 Gesamt ,4 Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

74 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Hebelung des EFSF Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

75 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
1. Variante: Versicherungslösung  private Investoren kaufen Staatsanleihen und EFSF garantiert diesen bei Wertminderungen z.B. die ersten 20 % des Wertes Beispiel: Staatsanleihe Nennwert 100 € Wertberichtigung auf € Garantie des EFSF € Verlust des Investors € (statt 50 €) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

76 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
- Vorteil: Bei 20%iger Garantie kann aus 100 Mrd. € EFSF-Mitteln ein Finanzierungsvolumen von 500 Mrd. € geschöpft werden! - Nachteile: -- bei geringen Zinsen für Staatsanleihen finden sich nur wenige Investoren -- bei Wertminderung der Anleihen um mehr als 20 % => totaler Verlust an EFSF-Mitteln Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

77 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
2. Variante: Investment- Zweckgesellschaft  Gründung einer Zweckgesellschaft, welche Staatsanleihen einzelner Länder kauft. Das Geld stammt aus EFSF-Mittel und der Beteiligung privater Investoren.  Anteile werden in verschiedene, unterschiedlich verzinste (d.h. mit eine unterschiedlichen Risiko bezüglich der Rückzahlung) Tranchen aufgespalten, Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

78 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
- Vorteil: Investoren mit unterschiedlicher Renditeerwartungen / Risikoneigungen können zur Finanzierung beitragen -- Investoren mit hoher Renditeerwartung: keine oder geringe Verlustbeteiligung des EFSF -- Investoren mit geringer Renditeerwartung: hohe Verlustbeteiligung des EFSF - Nachteil: - Geringe Beteiligung / Beteiligung durch politische Zugeständnisse Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

79 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Kritik an EFSF / ESM: EFSF / ESM steht im Widerspruch zur Nicht-Beistands-Klausel (no-bail-out)  Weg in die Schuldenunion? „strenge Auflagen“ für Gewährung von Finanzhilfen können in der Praxis nicht durchgesetzt werden Verlust demokratischer Kontrolle Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

80 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Was geschieht, wenn der ESM nicht funktioniert,... ... weil Eurozonen-Staaten noch immer zu viele Schulden machen ... weil sich zu sich zu erträglichen Zinsen zu wenig Investoren finden Staatsbankrotte und Austritte aus der Eurozone  Massiver Ankauf von Staatsanleihen durch die EZB Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

81 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Wie reagiert die EZB? Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

82 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
1. Ankauf von Anleihen gefährdeter Staaten => kurzfristig richtig: Bankenkrise kann verhindert werden (griechische Staatsanleihen im Mai 2010) => mittelfristig problematisch: Renditen von Anleihen sinken (spanische und italienische Staatsanleihen seit August 2011) => langfristig problematisch: Unabhängigkeit der EZB in Gefahr Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

83 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
=> EZB wird zur „Bad Bank“ für Staatsanleihen: - Verluste der EZB aus Wertminderungen von Staatsanleihen tragen die Euro-Staaten gemäß ihren Kapitalanteilen  Transferunion ohne demokratische Kontrolle Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

84 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
2. Leitzinsen und Inflation Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

85 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Was noch kommen könnte (und zunächst ad acta gelegt wurde...): Eurobonds (Vorschlag Bruegel-Institut ) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

86 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Eurobonds Für Anleihen zur Finanzierung nationaler Budgets sollen alle Euro-Staaten gemeinschaftlich haften. Eurobonds sollen auf 60% des nationalen BIPs („Blue Bonds“) begrenzt sein, auf darüber hinausgehende Schulden („Red Bonds“) wird nur national gehaftet. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

87 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Die Vorteile von Eurobonds: Staaten mit geringer Bonität können einen Teil ihrer Staatsschulden („Blue Bonds“) zu geringen Zinsen finanzieren. Ein anderer Teil der Schulden („Red Bonds“) muss bei geringer Bonität zu hohen nationalen Zinsen finanziert werden und könnte so für Haushaltsdisziplin sorgen. Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

88 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Die Nachteile von Eurobonds: Subventionierung der Finanzierungskosten hoch verschuldeter Länder verschärft Schuldenproblem. „Man darf einem Säufer den Schnaps nicht noch billiger machen.“ Christian Lindner, Wirtschaftswoche 34/2011 => wirksame nationale Schuldenbremsen notwendig => fraglich, ob 60%-Schuldengrenze dauerhaft Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

89 Die Politik der der EZB und der Europäischen Union
Zinsangleichung bei Blue Bonds führt u.U. zu Mehrkosten für Länder mit hoher Bonität, zum Beispiel für Deutschland => Studien: Null bis 47 Mrd. € jährlich => Transfer nationaler Steuergelder in Länder mit geringer Bonität Sehr hoch verschuldete Staaten könnten durch hohe Risikoaufschläge für Red Bonds nur wenig Entlastung erfahren. => keine durchschlagende Stabilisierung möglich Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

90 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
- Gefahr der der Zerfalls der Europäischen Union: „Ich schließe Eurobonds aus, solange die Mitgliedsstaaten eine eigene Finanzpolitik betreiben.“ Wolfgang Schäuble (FAZ ) „Eurobonds können vielleicht am Ende des Integrationsprozesses stehen. Auf keinen Fall können sie Vorläufer dieses Prozesses sein.“ Nicolas Sarkozy (FAZ ) => Entmachtung nationaler Demokratien vs. Vereinigten Staaten von Europa Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

91 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Der harte Weg: Schuldenschnitt („haircut“) = Teilerlass von Schulden Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

92 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Variante „ungeordnete Insolvenz“  massenhafte Entwertung von Vermögenstiteln (Schätzungen für Griechenland: über 50% ) Griechenland: Bankrott der Regierung und des Finanzsystems Europa: Domino-Effekt auf Banken und Staaten Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

93 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Variante „geordnete Insolvenz“  Banken werden vor dem Schuldenschnitt rekapitalisiert (= Eigenkapital wird erhöht)  Bankenrettung letzlich billiger als Staatenrettung Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

94 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Warum die Banken die Bankenrettung nicht so toll finden.... Rekapitalisierung durch Aufnahme neuen Kapitals führt zu sinkenden Aktienkursen Zwangskapitalisierung durch Staat führt zu Einschränkungen der Geschäftsführung Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

95 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Drohung der Banken gegen die Politik „...auch Einschnitte im Geschäft in Kauf nehmen“ (Josef Ackermann, Wirtschaftswoche 42/2011) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

96 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
 Drohung der Politik gegen die Banken Systemrelevanz von Banken abschaffen, z.B. durch Trennung von Kredit- und Investmentbanken Erhöhung der Kernkapitalquote (ein Verhältnis von Eigenkapital zu risikobehafteter Aktiva) Verkleinerung von Banken ==> Kreditversorgung schwieriger oder teurer Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

97 Die Politik der EZB und der Europäischen Union
Merkels letztes Angebot: „freiwilliger“ Verzicht der Banken auf 50% der Griechenland-Anleihen => Schuldenlast von Griechenland sinkt bis 2020 von 160% auf 120% des BIPs Rekapitalisierung von 91 systemrelevanten Banken europäischen Banken (Kernkapitalquote steigt von 4 auf 9 Prozent) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

98 Wege aus der Schuldenkrise
Mögliche Denkmodelle Austritte aus der Währungsunion 1. Griechenland (und / oder PT, ES, I,... ) treten aus der Währungsunion aus 2. Deutschland (und / oder F, A, FL, NL ... ) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

99 Wege aus der Schuldenkrise
Austritt aus der Eurozone: - rechtlich nur möglich mit Austritt aus EU Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

100 Wege aus der Schuldenkrise
 Einführung einer neuen Währung - massive Abwertung der neuen Währung - Bank Run und Zusammenbruch des Finanzsystems Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

101 Wege aus der Schuldenkrise
 Vorteil - Wettbewerbsfähigkeit von Exportindustrien steigt schlagartig  Nachteile: - Schuldenlast in Euro steigt - Bankenrekapitalisierung notwendig - Regierung benötigt weiterhin internationale Hilfe, weil Einnahmen < Ausgaben - Budgetdefizit wird über Notenpresse finanziert Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

102 Wege aus der Schuldenkrise
Was passiert im restlichen Europa? Bank-Aktien im restlichen Europa fallen ins Bodenlose Risikoaufschläge (damit die Renditen) für Anleihen aus Portugal, Irland, Spanien und Italien erreichen Rekordniveaus Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

103 Wege aus der Schuldenkrise
Was würde geschehen, wenn Länder mit hoher Bonität aus der Eurozone austreten? - Aufwertung der neuen Währung - Exporte gehen zurück - Destabilisierung der Banken - Rezession wahrscheinlich - Verlust der Vorteile einer gemeinsamen Währung Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

104 Wege aus der Schuldenkrise
Weitere Alternativen: Finanzielle Repression Inflation Sparen und Steuererhöhungen - Wachstum Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

105 Wege aus der Schuldenkrise
Eine unmerkliche Form des Staatsbankrotts: finanzielle Repression = gesetzliche Regelungen, die den Kauf von Staatsanleihen gegenüber anderen Anlagen bevorzugen Beispiele: - Zinsobergrenzen für Anleihen - Vorgaben für Banken und Versicherungen, Staatsanleihen zu halten Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

106 Wege aus der Schuldenkrise
geringe oder teilweise negative Realverzinsung (= nominale Zinsen minus Inflationsrate) Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen 14. Oktober Dr. Gerhard Pfister

107 Wege aus der Schuldenkrise
Inflation => Forderungen von Geldvermögensbesitzern werden entwertet => schon moderater Preisanstieg (4 - 6% p.a.) reduziert den realen Wert der Schulden erheblich Probleme:  Inflation lässt sich nicht exakt steuern  Nominalverzinsung wird mit der Zeit steigen Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

108 Wege aus der Schuldenkrise
Sparen und Steuererhöhungen  Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen bremsen – zumindest kurzfristig - die Konjunktur => geringere Steuereinnahmen, höhere Ausgaben => Schuldenberg kann wachsen  Bei gleicher Entlastung negativer konjunktureller Effekt bei Ausgabenkürzungen höher Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

109 Wege aus der Schuldenkrise
 Studien: Steuererhöhungen politisch leichter durchsetzbar als Ausgabenkürzungen - erweiterte Reichensteuer - reformierte Erbschaftsteuer - Wiedereinsetzung der Vermögensteuer Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

110 Wege aus der Schuldenkrise
Wachstum => Schuldenstand pro BIP verringert sich, wenn die gesamte Wirtschaft wächst  Wovon ist Wachstum langfristig abhängig? Technischer Fortschritt + Demografie Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

111 Wege aus der Schuldenkrise
Wachstumsstrategien: Umschichtung der Staatsausgaben zugunsten von Bildung, Forschung und Entwicklung, öffentliche Infrastruktur Höhere Erwerbsbeteiligung (v.a. bessere Vereinbarkeit von Familie und Beruf), längere Lebensarbeitszeit Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

112 Zusammenfassung und Ausblick
Drei Szenarien: Ende gut, Alles gut! Staatshaushalte konsolidieren, Volkswirtschaften wachsen  Schuldenberge werden abgetragen 2. Ein Ende mit Schrecken! Konsolidierung scheitert und stabile Länder wollen keine Transferunion  Eurozone bricht auseinander 3. Schrecken ohne Ende! Konsolidierung scheitert und EZB monetarisiert Staatsschulden  Inflation Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

113 Zusammenfassung und Ausblick
Prävention Wiederherstellung der Unabhängigkeit der Zentralbank: Ankauf von Staatsanleihen nur noch zur Refinanzierung von Geschäftsbanken Stärkere Integration der Eurozonen-Länder mit Ausbau der demokratischen Legitimation europäischer Institutionen Verminderung der Systemrelevanz von Banken: Finanzmarktregulation Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister

114 Wirtschaftsseminar für Abiturienten. Göppingen November 2011. Dr
Wirtschaftsseminar für Abiturienten Göppingen November Dr. Gerhard Pfister