Finanzkrise Die amerikanische sub-prime Krise 2007ff 8.10.2008 Martin Riese

(sehr) kurze Fassung: Finanzkrise niedrige Zinssätze nach Platzen der dot.com Blase trieben Hauspreise in die Höhe Konsumboom über Verschuldung der Haushalte mit Besicherung mittels der Häuser Neue Käuferschichten mit zweifelhafter Bonität (sub-prime) können in Erwartung weiter steigender Hauspreise in den Hypothekenmarkt einsteigen Innovationen im Finanzsektor: Verbriefung, Zahlungsunfähigkeit der subprime Schuldner + Zwangsversteigerung löst Hauspreisrückgang aus => Verschuldungsspielraum sinkt auch für andere Haushalte => Konsumrückgang Finanzmarkt: hohe Verluste bei Banken, Vertrauenskrise: weil sich nur langsam herausstellt, wo und in welchem Ausmaß ‚Giftmüll‘ lagert.

Finanzkrise Hauspreise stiegen stark und stürzten ab 2007 ab

Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase: Finanzkrise Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase: “[I]f the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price is high tomorrow—when ‘fundamental’ factors do not seem to justify such a price—then a bubble exists.“ (Stiglitz 1990)

Finanzkrise Verhältnis Hauspreisindex/Mieten

Finanzkrise Möglich gemacht wurde der Höhenflug der Hauspreise, indem immer neue Käuferschichten einbezogen wurden: SUBPRIME (sub = unter, prime = gute/prima Bonität) MORTGAGES (Hypotheken = Kredit gegen Verpfändung des Hauses) INNOVATIONEN im Finanzsektor: VERBRIEFUNG (Securitization): Früher: ‚originate and hold‘ …Bank gibt Kredit und behält ihn Jetzt: ‚originate and distribute‘…Bank poolt Kredite und verkauft den (erwarteten) Einkommensstrom weiter

Finanzkrise

Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT Finanzkrise meist etwas komplexer: Banken gründen Sondergesellschaften (SPV…special purpose vehicle, SIV…special investment vehicle) viele Akteure: asset manager (wählt pool aus), collateral administrator (überwacht die verpfändeten Häuser), accountants, attorneys Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT

Finanzkrise Alchemie der Verbriefung: aus einem Portfolio riskanter subprime Kredite werden Tranchen hoher (senior), mittlerer (mezzanine) und geringer (equity) Sicherheit und umgekehrt niedriger, mittlerer und hoher Zinssätze destilliert WASSERFALLPRINZIP: Tranchen werden sukzessive bedient, Ausfallsrisiko ist bei den untersten Tranchen konzentriert, hohe haben die niedrigeren als Puffer Wall Street Journal

Deutscher Sachverständigenrat: „Aus Landwein wird Qualitätswein“ Finanzkrise Deutscher Sachverständigenrat: „Aus Landwein wird Qualitätswein“

Finanzkrise Vorteile der Verbriefung: Probleme: internationale Handelbarkeit Liquidität Für Banken: wenig bis keine Regulierung für SPVs Probleme: zerstört Information loan-originators haben keinen Anreiz, Bonität zu überprüfen [NINJA loans, no documentation loans, liar loans], achten (nur) auf ihre Gebühren => PREDATORY LENDING

Finanzkrise Rating Agenturen: Probleme: erteilen die Bewertung nach Bonitätsklassen, enorme Ausweitung seit 2000 [Moody: Profit verfünffacht 2000/2006] Probleme: Bewerten nur Ausfallsrisiko, nicht z.B. Liquiditätsrisiko Werden von den Emittenten bezahlt, haben auch Konsulentenverträge mit denselben Firmen ‚regulatory arbitrage‘: RA sind schon in den Prozess der Tranchierung eingebunden

Finanzkrise Enormer Anstieg der Subprime-Kredite

Finanzkrise Subprime-Kredite werden notleidend => Zwangsversteigerungen, Hauspreise fallen

Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic) Finanzkrise Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic) mit Vorbehalt Subprime primer

Finanzkrise Total Foreclosure Filings 2007 2,203,295 % Change from 2006 74.99 % Change from 2005 148.83 Total Properties with Filings:1,285,873 % Households (foreclosure rate) 1.033 Unzureichendes Monitoring speziell der jüngsten Jahrgänge von Subprime, Reset variabler Zinssätze, Erhöhung der Federal Funds Rate Ausfallsraten hoch: Überangebot an Häusern drückt Hauspreise => mehr und mehr Haushalte kommen in den Bereich von ‚negative equity‘ = Hauswert < aushaftender Kreditwert (begünstigt durch zuletzt sehr niedrige Eigenmittel) => bei ‚non recourse loans‘ können Hauseigentümer einfach aussteigen = Haus geht an Bank, Kreditnehmer ist frei auch umgekehrte Kausalität: sinkende Hauspreise => negative equity => ‚walk away‘

Finanzkrise Folgen des Rückgangs der Hauspreise bzw. des Kreditausfalls Realsphäre Geldsphäre

Finanzkrise Realsphäre 1) wealth effect: Im Aufschwung ließen die steigenden Hauspreise Konsum ansteigen: HEW house equity withdrawal: mit steigendem Wert wurde Hypothek refinanziert, alte H. abgezahlt, neue höhere aufgenommen, daraus (teilweise) Konsum finanziert (‚Haus als Bankomat‘). Auch wichtig für subprimer: bei steigenden Hauspreisen können sie bei reset der Zinssätze (ARM – adjustable rate mortgage) neue Hypothek aufnehmen, könnten sonst oft nicht einmal Zinsen bezahlen (‚Ponzi finance‘)

Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung, Finanzkrise Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung, auf ALLE Haushalte besonders unter Stress: Haushalte mit negative equity

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Finanzkrise 2) Einbruch der Bauwirtschaft ‚Single Family Starts‘

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Finanzkrise „Banken“ sind Investmentbanken und SIVs, haben enorm an Bedeutung zugenommen maturity mismatch: Aktiva ~ langfristig und illiquid Passiva ~ kurzfristig und liquid können so billig leihen ..rollover (25% täglich)

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Finanzkrise Geldsphäre Abschreibungen, die Banken für Kreditausfälle durchführen müssen Illiquidität: - Rolling-over der CDOs gelingt nicht mehr (August 9: Paribas stellt temporär Einlösung ein) - durch Vertrauensverlust (niemand weiß, wer wieviel toxische Kredite hält) halten die Banken cash bzw. Reserven zurück, Interbank-Lending trocknete aus

Running out of Bubbles? Praxis der Ökonomie Bereitstellung von Liquidität durch Zentralbanken, verschiedene Programme Bedeutende Senkung des Zinssatzes Solvenzprobleme Paulson Plan: 700 Md $