1 Finanzkrise Die amerikanische sub-prime Krise 2007ff Martin Riese

2 (sehr) kurze Fassung: niedrige Zinssätze nach Platzen der dot.com Blase trieben Hauspreise in die Höhe Konsumboom über Verschuldung der Haushalte mit Besicherung mittels der Häuser Neue Käuferschichten mit zweifelhafter Bonität (sub-prime) können in Erwartung weiter steigender Hauspreise in den Hypothekenmarkt einsteigen Innovationen im Finanzsektor: Verbriefung, Zahlungsunfähigkeit der subprime Schuldner + Zwangsversteigerung löst Hauspreisrückgang aus => Verschuldungsspielraum sinkt auch für andere Haushalte => Konsumrückgang Finanzmarkt: hohe Verluste bei Banken, Vertrauenskrise: weil sich nur langsam herausstellt, wo und in welchem Ausmaß ‚Giftmüll‘ lagert. Finanzkrise

3 Hauspreise stiegen stark und stürzten ab 2007 ab Finanzkrise

4 Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase: “[I]f the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price is high tomorrow—when ‘fundamental’ factors do not seem to justify such a price—then a bubble exists.“ (Stiglitz 1990)

5 Finanzkrise Verhältnis Hauspreisindex/Mieten

6 Finanzkrise Möglich gemacht wurde der Höhenflug der Hauspreise, indem immer neue Käuferschichten einbezogen wurden: SUBPRIME (sub = unter, prime = gute/prima Bonität) MORTGAGES (Hypotheken = Kredit gegen Verpfändung des Hauses) INNOVATIONEN im Finanzsektor: VERBRIEFUNG (Securitization): Früher: ‚originate and hold‘ … Bank gibt Kredit und behält ihn Jetzt: ‚originate and distribute‘… Bank poolt Kredite und verkauft den (erwarteten) Einkommensstrom weiter

7 Finanzkrise

8 meist etwas komplexer: Banken gründen Sondergesellschaften (SPV…special purpose vehicle, SIV…special investment vehicle) viele Akteure: asset manager (wählt pool aus), collateral administrator (überwacht die verpfändeten Häuser), accountants, attorneys Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT

9 Finanzkrise Alchemie der Verbriefung: aus einem Portfolio riskanter subprime Kredite werden Tranchen hoher (senior), mittlerer (mezzanine) und geringer (equity) Sicherheit und umgekehrt niedriger, mittlerer und hoher Zinssätze destilliert WASSERFALLPRINZIP: Tranchen werden sukzessive bedient, Ausfallsrisiko ist bei den untersten Tranchen konzentriert, hohe haben die niedrigeren als Puffer Wall Street Journal

10 Finanzkrise Deutscher Sachverständigenrat: „Aus Landwein wird Qualitätswein“

11 Finanzkrise Vorteile der Verbriefung: –internationale Handelbarkeit –Liquidität –Für Banken: wenig bis keine Regulierung für SPVs Probleme: -zerstört Information -loan-originators haben keinen Anreiz, Bonität zu überprüfen [NINJA loans, no documentation loans, liar loans], achten (nur) auf ihre Gebühren => PREDATORY LENDING

12 Finanzkrise Rating Agenturen: – erteilen die Bewertung nach Bonitätsklassen, enorme Ausweitung seit 2000 [Moody: Profit verfünffacht 2000/2006] Probleme: –Bewerten nur Ausfallsrisiko, nicht z.B. Liquiditätsrisiko –Werden von den Emittenten bezahlt, haben auch Konsulentenverträge mit denselben Firmen –‚regulatory arbitrage‘: RA sind schon in den Prozess der Tranchierung eingebunden

13 Finanzkrise Enormer Anstieg der Subprime-Kredite

14 Finanzkrise Subprime-Kredite werden notleidend => Zwangsversteigerungen, Hauspreise fallen

15 Finanzkrise Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic) mit Vorbehalt Subprime primer

16 Finanzkrise Total Foreclosure Filings ,203,295 % Change from % Change from Total Properties with Filings:1,285,873 % Households (foreclosure rate) Unzureichendes Monitoring speziell der jüngsten Jahrgänge von Subprime, Reset variabler Zinssätze, Erhöhung der Federal Funds Rate Ausfallsraten hoch: Überangebot an Häusern drückt Hauspreise => mehr und mehr Haushalte kommen in den Bereich von ‚negative equity‘ = Hauswert bei ‚non recourse loans‘ können Hauseigentümer einfach aussteigen = Haus geht an Bank, Kreditnehmer ist frei auch umgekehrte Kausalität: sinkende Hauspreise => negative equity => ‚walk away‘

17 Finanzkrise Folgen des Rückgangs der Hauspreise bzw. des Kreditausfalls Realsphäre Geldsphäre

18 Finanzkrise Realsphäre 1) wealth effect: Im Aufschwung ließen die steigenden Hauspreise Konsum ansteigen: HEW house equity withdrawal: –mit steigendem Wert wurde Hypothek refinanziert, alte H. abgezahlt, neue höhere aufgenommen, daraus (teilweise) Konsum finanziert (‚Haus als Bankomat‘). –Auch wichtig für subprimer: bei steigenden Hauspreisen können sie bei reset der Zinssätze (ARM – adjustable rate mortgage) neue Hypothek aufnehmen, könnten sonst oft nicht einmal Zinsen bezahlen (‚Ponzi finance‘)

19 Finanzkrise Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung, –auf ALLE Haushalte –besonders unter Stress: Haushalte mit negative equity

20 Finanzkrise

21 Finanzkrise 2) Einbruch der Bauwirtschaft ‚Single Family Starts‘

22 Finanzkrise Geldsphäre 1)Abschreibungen, die Banken für Kreditausfälle durchführen müssen 2)Illiquidität: - Rolling-over der CDOs gelingt nicht mehr (August 9: Paribas stellt temporär Einlösung ein) - durch Vertrauensverlust (niemand weiß, wer wieviel toxische Kredite hält) halten die Banken cash bzw. Reserven zurück, Interbank-Lending trocknete aus

23 Running out of Bubbles? Praxis der Ökonomie Bereitstellung von Liquidität durch Zentralbanken, verschiedene Programme Bedeutende Senkung des Zinssatzes Solvenzprobleme Paulson Plan: 700 Md $