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Veröffentlicht von:Herbert Acker Geändert vor über 9 Jahren
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1 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan SBWL-Seminar Wahrenburg WS 2001 / 2002 Aktuelle Probleme des Bankmanagements: Fallstudien zur Bankbetriebslehre Tudor Comsa Natalia Safreider Anna Afanasyeva
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2 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Agenda 1.USA Markt 2.Alternativen 3.Motive für die Fusion 4.Ankündigungseffekte 5.Bewertung von Chase Manhattan 6.Post Merger Performance 7.Fazit
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3 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Spezifische Merkmale des Bankensektors Devisenmarkt CB Produkt Märkte „unique line of commerce“ vs „multiprodukt Firma“ Geographische Märkte Behörden 2 Objektive: 1.Sicherheit des Anlegers 2. Effizienz der Banken
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4 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan USA Markt 1995 Stark fragmentiert als Folge des Glass Steagall Act,McFadden Act
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5 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan USA Markt Book Value Approach average BVA 209% 1988 average BVA 239% 1994
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6 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan USA Markt Market to Book Table 1. Merger,Acquisition Premium* Weighted Average Offer Price Weighted Average Offer to Net Operating Income Price to Book Value ratio Bank Bank Bank Bank Acquisitions Mergers Acquisitions Mergers 1982 1,44 1,50 12,48 13,42 1983 1,36 1,53 11,26 12,59 1984 1,31 1,64 12,94 12,65 1985 1,63 1,63 13,52 13,70 1986 2,08 1,83 15,9 18,76 1987 1,88 1,84 27,24 21,08 1988 1,88 1,50 18,40 18,36 *Source.Bank Expansion Reporter,June 20,1991,Vol 7,No 12
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7 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Bank Mergers 1995 USA
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8 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Alternativen Estimated Reduction Expenses Chemical Ownership Target Bank $ mil % target at current market price Chemical Impact on Target expenses EPS EPS Chase $ 1,500 34% 59% 31% 44% BankAmerica 655 13 40 8 12 NationsBank 539 10 45 9 10 First Union 185 7 60 3 7 Banc One 350 10 51 1 18 J.P.Morgan 587 15 50 2 34
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9 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Motive für die Fusion Steigerung der Eigenkapitalrentabilität Gewinnung von Marktanteilen Skalen- und Synergieeffekte Produkt- und Marktführerschaftspositionen Umsatzwachstum Unterbewertung von Chase Persönliche Interessen des Managements Besserer Kreditrating
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10 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Problemfelder der Fusion Umstrukturierungsgebühr hoch Kurzfristige Senkung der Umsätze aus überlappenden Geschäftsbereichen Bestimmung des Austauschverhältnisses (Kontrollprämie) Art der Transaktion für die Übernahme
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11 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Ziel der Fusion Die größte CB in der USA mit $ 300 mrd assets 74000 Eingestellte und IV in der Welt
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12 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Fragestellung Wie hat der Markt die Ankündigung der Fusion zwischen Chemical Banking Corporation und Chase Manhattan Corporation aufgenommen? Hatte die Ankündigung der Fusion eine signifikante Aktienkusveränderung am Ankündigungstag zur Folge?
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13 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Definition der Abnormalen Rendite Differenz zwischen der tatsächlich realisierten ex- post Rendite und der erwarteten Rendite des Wertpapiers in der Periode, in der das Ereignis stattgefunden hat.
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14 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Vorgehensweise Festlegung des Beobachtungsereignisses und -zeitpunkts Festlegung des Ereignisfensters Festlegung der Schätzperiode und Schätzung der Parameter des Marktmodells Bestimmung der kumulierten abnormalen Rendite Signifikanztest
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15 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Ereignisfenster Schätzperiode t=5t=- 5 t=- 244 t=- 6 Ankündigungstag 28.08.1995 Vorgehensweise (Forts.)
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16 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Abnormale Renditen für Chase Manhattan Corporation Ankündigung 28.08.95
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17 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Anzahl der Aktien der Chase Manhattan Corporation: 181,2 Mio. Aktienkurs am 18.08.95: 52,4375 USD absolute positive Marktwertveränderung am Ende der Ereignisperiode: 799,09 Mio. USD Absolute Marktwertveränderung
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18 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Ergebnisse Abnormale Rendite am Ankündigungstag: 12,46% Kumulierte abnormale Rendite: 8,41% positiver statistisch signifikanter Ankündigungseffekt am Ankündigungstag CAR ist nicht stark signifikant
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19 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 1. Ankündigungseffekte Fazit Chase Manhattan Corporation hat am Ankündigungstag der Fusion signifikant höhere als die erwarteten Renditen erzielt Der Gesamteffekt der Ankündigung auf die Renditen von Chase war positiv, aber nicht stark signifikant. Absolute Marktwertsteigerung von Chase in Höhe von 799,09 Mio. USD
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20 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan Agenda 1. Ankündigungseffekte 2. Bewertung von Chase Manhattan 1.1. Multiplikatorenverfahren 1.2. DCF-Methode 1.3. Vergleich der Ergebnisse 3. Post-merger Performance 2.1. Geschäftsentwicklung 2.2. Aktienkursentwicklung 4. Fazit
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21 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan Multiplikatorenverfahren –KGV –Preisverhältnis zu MW und BW in vergleichbaren Transaktionen DCF-Methode
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22 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan Multiplikatorenverfahren Basis - KGV Ziel: Ermittlung von „stand-alone“ UW zum 31.12.1994 Ergebnisse: Chase Manhattan - unterbewertet
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23 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan Multiplikatorenverfahren Basis - Verhältnis des Preises zu MW und BW in vergleichbaren Transaktionen Ziel: Ermittlung von Kontrollprämie („Fusion unter Gleichen“) Ergebnisse: (Vorankündigungstag MWEK=9614,9 Mio USD, 53,0625 USD je Aktie) Ex-post Betrachtung : –Kontrollprämie 18,5 %, Preis - 11,4 Mrd. USD, –Austauschverhältnis 1,04 : 1 –44 % Beteiligung von Chase Aktionären am „neuen“ Unternehmen
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24 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan DCF - Bewertung FCFF-Ansatz Planungshorizont 1995-2000 Schätzung von –Free Cash Flows –Volatilitätsparameter β = 1,342 Annahmen: –Wachstumsrate - 5 % –Risikofreier Zins - 7,55 % –FK- Kostensatz - 8,55 % (Risikoaufschlag - 1 %) –Marktrisikoprämie - 5,5 % –Steuersatz - 39,9 % –Konstanter Verschuldungsgrad = 92 % –Marktwert FK = Buchwert FK
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25 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan DCF - Bewertung (Forts.) Ergebnisse: –EK- Kosten: 14,931 % –WACC: 5,922 % –MWEK: 10915,721 Mio USD oder 60,241 USD je Aktie –Unter der Berücksichtigung von Prämie 5 bzw. 10 %: Wertspanne für MWEK : 11461,508 bzw. 12007,284 Mio USD oder 63,253 bzw. 66,265 je Aktie
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26 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan Vergleich der Ergebnisse
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27 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 2. Bewertung von Chase Manhattan Vergleich der Ergebnisse (Forts.) Mögliche Erklärungsansätze für die unterschiedlichen Ergebnisse: –Multiplikatorenverfahren – systematische Fehler bei der Bewertung von Branchen –DCF : –Annahme bzgl. Identität des MW und BW von FK –Hohe Sensitivität der Wachstumsrate und EK- Kostensatzes
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28 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 3. Post-merger Performance Geschäftsentwicklung –Bereinigte Gewinne, Efficiency Ratio, ROE, SVA
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29 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 3. Post-merger Performance
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30 Case Study on Chemical Bank / Chase Manhattan 4. Fazit Fusion Chemical Bank / Chase Manhattan - effizient: –positive CARs / Wertsteigerung für Chase Manhattan Aktionäre um den Ankündigungstag –Verbesserung der operativen Geschäftsentwicklung ex- post –Markt - und Branchenoutperformer
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