© 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG.

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1 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Gruppe 01: Tobias Mörschner Marco Stroebel Kristin Brodel Fallbeispiel „Wertorientierte Unternehmensführung“ 1. Juni 2005

2 1 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ausgangssituation Sie sind Anteilseigner der zum 1. Juni 2005 gegründeten xVA AG. Zum Gründungszeitpunkt haben die Anteilseigner in die xVA AG Eigenkapital in Höhe von 100 Mio. € eingebracht. Dem Eigenkapital steht in der Ausgangssituation zunächst ein Bankguthaben in gleicher Höhe gegenüber. Der Planungshorizont der xVA AG beträgt 1 Jahr: Vom Zeitpunkt der Gründung am 1. Juni 2005 bis zur Liquidation am 31. Mai 2006. Es existiert ein vollkommener Kapitalmarkt: Von Steuern wird ebenso abgesehen wie von Transaktions- und Informationskosten. Das Bankguthaben verzinst sich mit dem risikofreien Zinssatz von 5%. Es besteht des weiteren die Möglichkeit das Bankguthaben riskant für genau ein Jahr am Kapitalmarkt anzulegen. Zum 31. Mai 2006 können vereinfachend nur zwei Umweltzustände eintreten, die beide gleich wahrscheinlich sind. In der gegebenen Risikoklasse verzinsen sich angelegte Mittel im “schlechten” Zustand mit -12%, im guten Zustand dagegen mit +42%.

3 2 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Aufgaben (1)  Erstellen Sie die Eröffnungsbilanz der xVA AG zum 1. Juni 2005.  Welchen Wert hat die xVA AG, wenn keine weiteren Realinvestitionsprojekte durchgeführt werden?  Welchen Wert hat die xVA AG, wenn das Eigenkapital vollständig in die riskante Anlagemöglichkeit am Kapitalmarkt investiert wird.  Kann im Kapitalmarktgleichgewicht durch die risikofreie oder die riskante Anlage des Eigenkapitals am Markt Wert geschaffen oder vernichtet werden?

4 3 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Aufgaben (1)  Erstellen Sie die Eröffnungsbilanz der xVA AG zum 1. Juni 2005.  Welchen Wert hat die xVA AG, wenn keine weiteren Realinvestitionsprojekte durchgeführt werden? 100 Mio. €  Welchen Wert hat die xVA AG, wenn das Eigenkapital vollständig in die riskante Anlagemöglichkeit am Kapitalmarkt investiert wird. 100 Mio. €  Kann im Kapitalmarktgleichgewicht durch die risikofreie oder die riskante Anlage des Eigenkapitals am Markt Wert geschaffen oder vernichtet werden? Weder noch

5 4 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung Realinvestitionsmöglichkeiten Zum 1. Juni 2005 können neben der risikofreien und riskanten Anlage der Mittel am Kapitalmarkt auch die nachfolgenden Realinvestitionsprojekte durchgeführt werden. Die Investitionsmöglichkeiten stammen alle aus derselben Risikoklasse wie die riskante Anlagemöglichkeit am Kapitalmarkt. Alle durchgeführten Investitionsprojekte haben eine Nutzungsdauer von einem Jahr. Sie werden zum 1. Juni vollständig aktiviert und am 31. Mai 2006 abgeschrieben. Reicht das ursprünglich eingelegte Eigenkapital zur Finanzierung der Investitionsprojekte nicht aus, besteht die Möglichkeit, eine Kapitalerhöhung in Höhe des jeweils zu finanzierenden Betrags durchzuführen. Es müssen also keine Fremdmittel zur Finanzierung der Projekte aufgenommen werden; diese werden vollständig mit Eigenkapital finanziert.

6 5 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung Realinvestitionsmöglichkeiten

7 6 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung: Aufgaben (2) Aufgaben (2)  Sie als Anteilseigner verfolgen das Ziel der Marktwertmaximierung der xVA AG. Welche Projekte sollten vor diesem Hintergrund aus Ihrer Sicht am 1. Juni 2005 durchgeführt werden?

8 7 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung: Aufgaben (2) Aufgaben (2)  Erstellen Sie zum 1. Juni 2005 die Bilanz der xVA AG nach Realisation des marktwertmaximalen Investitionsprogramms!  Welchen Wert hat die xVA AG am 1. Juni 2005? 334 + 21 = 355 Mio. €  Wieviel Wert wurde zum 1. Juni 2005 mit der Durchführung des Investitionsprogramms generiert oder vernichtet? + 21 Mio. €

9 8 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen Delegation der Investitionsentscheidungen an einen Manager Da Sie nicht nur Anteilseigner der xVA AG sind, sondern auch noch vielfältigen anderen Tätigkeiten nachgehen, können Sie sich nicht um das operative Tagesgeschäft kümmern. Gemeinsam mit den anderen Anteilseignern beschließen Sie von daher zum 1. Juni 2005 einen Manager mit der Führung der xVA AG zu betrauen. Sie delegieren die Entscheidungskompetenzen an den Manager insbesondere auch, um dessen geschäftsspezifische Informationen – die Sie selbst nicht haben – zu nutzen. Aufgabe des Managers ist es, das Geschäft in Ihrem Sinne zu führen, das heißt er soll den Marktwert des Eigenkapitals durch Realisation der zur Verfügung stehenden Realinvestitions- projekte maximieren. Sämtliche Projekte werden nach wie vor mit Eigenkapital – gegebenenfalls wird eine Kapitalerhöhung durchgeführt – finanziert und zum 1. Juni 2005 vollständig aktiviert.

10 9 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen Delegation der Investitionsentscheidungen an einen Manager Um die Entscheidungen des Managers in Ihrem Sinne zu steuern, vereinbaren Sie mit ihm eine Erfolgsbeteiligung. Mit dem Blick auf die Wertorientierung scheidet für Sie eine Beteiligung an absoluten Gewinnen aus. Von neuen Konzepten, wie ERIC, haben Sie zwar schon gehört, diese kommen aber nicht für Sie in Frage, da Ihnen risikofreie Kapitalkosten als Werthürde zu niedrig erscheinen. Um den Anforderungen des Kapitalmarkts, der mindestens eine Verzinsung des investierten Kapitals in Höhe der risikoangepassten Kapitalkosten fordert, Rechnung zu tragen, entscheiden Sie sich, den Manager linear am xVA zu beteiligen. Bei der Ermittlung des xVA werden die Capital Charges auf der Grundlage des risikoangepassten Kapitalkostensatzes (der erwarteten Verzinsung) der gegebenen Risikoklasse berechnet.

11 10 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen: Aufgaben (3) Aufgaben (3)  Gehen Sie davon aus, dass der Manager Risiko genauso bewertet wie Sie selbst. Welche Projekte führt der Manager durch, wenn er linear mit einem Prämiensatz von 10% am xVA beteiligt wird?

12 11 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen: Aufgaben (3) Aufgaben (3)

13 12 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen: Aufgaben (3) Aufgaben (3)  Erstellen Sie zum 1. Juni 2005 die Bilanz der xVA AG nach Realisation des vom Manager gewählten Investitionsprogramms!  Welchen Wert hat die xVA AG am 1. Juni 2005? Buchwert EK + KW der durchgeführten IP – Prämie an den Manager = UW 100 + 6,50 – 0,619 = 105,88 Mio. €  Wieviel Wert wurde zum 1. Juni 2005 mit der Durchführung des Investitionsprogramms vor Zahlung der erfolgsabhängigen Vergütung generiert oder vernichtet? + 6,50 Mio. €

14 13 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen: Aufgaben (3) Aufgaben (3)  Welchen Wert hat die Bonuszahlung des Manager am 1. Juni 2005? Welchen Wert hat die xVA AG nach Zahlung der Prämie an den Manager? 0,619 Mio. €  Nehmen Sie zu folgender Aussage Stellung: “Mit der Entscheidung für das xVA-Anreizsystem tragen wir der Forderung des Kapitalmarkts Rechnung mehr als nur unsere Kapitalkosten zu verdienen. Hiermit gewährleisten wir, dass alle Entscheidungen zum Wohle unserer Aktionäre getroffen werden und unser Unternehmenswert maximiert wird.”  Das Bonussystem ist nicht anreizkompatibel, da IPs mit positivem KW nicht durchgeführt werden.  Unterinvestition

15 14 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung Überprüfung der Entscheidungen des Managers am 31. Mai 2006 Da der Manager besser als Sie über die von ihm durchgeführten Projekte informiert ist, ist es für Sie nicht bzw. nur sehr eingeschränkt möglich die Leistungen des Managers schon zum 1. Juni 2005 – unmittelbar nach Zusammenstellung des Investitionsprogramms – zu überprüfen. Insofern möchten Sie seine Leistung anhand des realisierten Ergebnisses vom 31. Mai 2006 kontrollieren. Für Sie ist vor allem von Bedeutung, ob sie durch die Maßnahmen des Managers reicher oder ärmer geworden sind. Sie möchten also wissen, ob der Manager ex post Wert erzielt hat oder nicht. Zudem sind Sie daran interessiert aus dem realisierten Erfolg einen Rückschluss darauf zu ziehen, ob sich der Manager an das vorgegebene Ziel der Marktwermaximierung gehalten oder ob er persönliche Ziele verfolgt hat, die nicht mit Ihren übereinstimmen. Von dem Kontrollergebnis hängt darüber hinaus auch die Weiterbeschäftigung des Managers im folgenden Geschäftsjahr ab.

16 15 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung: Aufgaben (4) Aufgaben (4)  Gehen Sie davon aus, dass am 31. Mai 2006 der Umweltzustand 1 bzw. 2 eintritt. Wie hoch ist dann der xVA und der dazugehörige Value Spread im jeweiligen Zustand?

17 16 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung: Aufgaben (4) Aufgaben (4)

18 17 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung: Aufgaben (4) Aufgaben (4)  Wie schätzen Sie die Werterzielung des Unternehmens ein, wenn Sie ausschließlich die realisierten xVA (vor Prämie) im jeweiligen Zustand betrachten?  Im Umweltzustand 1 durchweg negativ  Im Umweltzustand 2 durchweg positiv  Welchen Rückschluss können Sie aus den jeweils realisierten xVA (vor Prämie) auf die Wertschaffung zum 1. Juni 2005 und damit auf die Leistung des Managers ziehen? Würden Sie ihm auch nächstes Jahr die Führung Ihres Unternehmens anvertrauen? Können Sie diese Frage überhaupt mit Blick auf den xVA beantworten?  Das xVA lässt nicht unbedingt einen Rückschluss auf die Leistung des Managers zu  Höhere Abhängigkeit vom eintretenden Umweltzustand, weniger von der subjektiven Entscheidung des Managers  Keine Vergleichswerte zu anderen Managern

19 18 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung: Aufgaben (4) Aufgaben (4)  Gehen Sie davon aus, dass Zustand 2 eingetreten ist und nehmen Sie zu folgender Aussage Stellung: “In diesem Jahr haben wir wieder alles für unsere Aktionäre getan, indem wir die Erwartungen des Kapitalmarkts übertroffen haben. Um den Wert unseres Unternehmens weiter zu steigern, werden wir im nächsten Jahr unser Portfolio einer kritischen wertorientierten Überprüfung unterziehen: Alle Geschäftsbereiche, die nicht die Kapitalkosten verdienen, stehen dann zur Disposition. ”  Ergebnis sagt nichts über Qualität der Managerentscheidung aus, könnte Zufall sein  Es könnten positive Investitionen mit positivem Kapitalwert heraussortiert werden