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© 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG.

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1 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Gruppe [Nummer einfügen]: [Namen der Gruppenmitglieder einfügen] Fallbeispiel Wertorientierte Unternehmensführung 1. Juni 2005

2 1 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ausgangssituation Sie sind Anteilseigner der zum 1. Juni 2005 gegründeten ERIC AG. Zum Gründungszeitpunkt haben die Anteilseigner in die ERIC AG Eigenkapital in Höhe von 100 Mio. eingebracht. Dem Eigenkapital steht in der Ausgangssituation zunächst ein Bankguthaben in gleicher Höhe gegenüber. Der Planungshorizont der ERIC AG beträgt 1 Jahr: Vom Zeitpunkt der Gründung am 1. Juni 2005 bis zur Liquidation am 31. Mai Es existiert ein vollkommener Kapitalmarkt: Von Steuern wird ebenso abgesehen wie von Transaktions- und Informationskosten. Das Bankguthaben verzinst sich mit dem risikofreien Zinssatz von 5%. Es besteht des weiteren die Möglichkeit das Bankguthaben riskant für genau ein Jahr am Kapitalmarkt anzulegen. Zum 31. Mai 2006 können vereinfachend nur zwei Umweltzustände eintreten, die beide gleich wahrscheinlich sind. In der gegebenen Risikoklasse verzinsen sich angelegte Mittel im schlechten Zustand mit -12%, im guten Zustand dagegen mit +42%.

3 2 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Aufgaben (1) Erstellen Sie die Eröffnungsbilanz der ERIC AG zum 1. Juni Eröffnungsbilanz:siehe Excel Welchen Wert hat die ERIC AG, wenn keine weiteren Realinvestitionsprojekte durchgeführt werden? Sie bleibt wertneutral, da im GG an einem funktionierenden Kapitalmarkt durch Kapitalmarktanlagen kein Wert vernichtet oder erzielt werden kann. Welchen Wert hat die ERIC AG, wenn das Eigenkapital vollständig in die riskante Anlagemöglichkeit am Kapitalmarkt investiert wird. Wieder bleibt der Wert bei 100 Millionen. (100 Mio * 1,15 )/ 1,15 = 100 Mio Kann im Kapitalmarktgleichgewicht durch die risikofreie oder die riskante Anlage des Eigenkapitals am Markt Wert geschaffen oder vernichtet werden? GG : risikofreie und riskante Anlage sind wertneutral.

4 3 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung Realinvestitionsmöglichkeiten Zum 1. Juni 2005 können neben der risikofreien und riskanten Anlage der Mittel am Kapitalmarkt auch die nachfolgenden Realinvestitionsprojekte durchgeführt werden. Die Investitionsmöglichkeiten stammen alle aus derselben Risikoklasse wie die riskante Anlagemöglichkeit am Kapitalmarkt. Alle durchgeführten Investitionsprojekte haben eine Nutzungsdauer von einem Jahr. Sie werden zum 1. Juni vollständig aktiviert und am 31. Mai 2006 abgeschrieben. Reicht das ursprünglich eingelegte Eigenkapital zur Finanzierung der Investitionsprojekte nicht aus, besteht die Möglichkeit, eine Kapitalerhöhung in Höhe des jeweils zu finanzierenden Betrags durchzuführen. Es müssen also keine Fremdmittel zur Finanzierung der Projekte aufgenommen werden; diese werden vollständig mit Eigenkapital finanziert.

5 4 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung Realinvestitionsmöglichkeiten

6 5 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Planung und Bewertung: Aufgaben (2) Aufgaben (2) Sie als Anteilseigner verfolgen das Ziel der Marktwertmaximierung der ERIC AG. Welche Projekte sollten vor diesem Hintergrund aus Ihrer Sicht am 1. Juni 2005 durchgeführt werden? Projekte 1,2,3,4,5,8,11,16,18 werden durchgeführt, da Kapitalwert bei 5% größer 0. Erstellen Sie zum 1. Juni 2005 die Bilanz der ERIC AG nach Realisation des marktwertmaximalen Investitionsprogramms! Siehe Excel Welchen Wert hat die ERIC AG am 1. Juni 2005? Die Eric AG ist Mio als Kapitalwert, also 355 Mio Wieviel Wert wurde zum 1. Juni 2005 mit der Durchführung des Investitionsprogramms generiert oder vernichtet? Es wurde 255 Mio Euro Wert als EK – Zuwachs generiert.

7 6 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen Delegation der Investitionsentscheidungen an einen Manager Da Sie nicht nur Anteilseigner der ERIC AG sind, sondern auch noch vielfältigen anderen Tätigkeiten nachgehen, können Sie sich nicht um das operative Tagesgeschäft kümmern. Gemeinsam mit den anderen Anteilseignern beschließen Sie von daher zum 1. Juni 2005 einen Manager mit der Führung der ERIC AG zu betrauen. Sie delegieren die Entscheidungskompetenzen an den Manager insbesondere auch, um dessen geschäftsspezifische Informationen – die Sie selbst nicht haben – zu nutzen. Aufgabe des Managers ist es, das Geschäft in Ihrem Sinne zu führen, das heißt er soll den Marktwert des Eigenkapitals durch Realisation der zur Verfügung stehenden Realinvestitions- projekte maximieren. Sämtliche Projekte werden nach wie vor mit Eigenkapital – gegebenenfalls wird eine Kapitalerhöhung durchgeführt – finanziert und zum 1. Juni 2005 vollständig aktiviert.

8 7 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen Delegation der Investitionsentscheidungen an einen Manager Um die Entscheidungen des Managers in Ihrem Sinne zu steuern, vereinbaren Sie mit ihm eine Erfolgsbeteiligung. Mit dem Blick auf die Wertorientierung scheidet für Sie eine Beteiligung an absoluten Gewinnen aus. Nachdem in der letzten Zeit vermehrt Kritik an xVA- Größen laut wurde und Sie auch den Eindruck gewonnen haben, dass risikoangepasste Werthürden zu hoch sind, entscheiden Sie sich den Manager linear am realisierten ERIC zu beteiligen. Bei der Ermittlung von ERIC werden die Kapitalkosten auf der Grundlage des risikofreien Zinssatzes berechnet.

9 8 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Wertorientierte Steuerung von Entscheidungen: Aufgaben (3) Aufgaben (3) Gehen Sie davon aus, dass der Manager Risiko genauso bewertet wie Sie selbst. Welche Projekte führt der Manager durch, wenn er linear mit einem Prämiensatz von 10% an ERIC beteiligt wird? Er führt die selben Projekte wie der Anteilseigener durch, da der Eric wert und somit auch der prozentuale Eric-Anteil > 0 ist. Erstellen Sie zum 1. Juni 2005 die Bilanz der ERIC AG nach Realisation des vom Manager gewählten Investitionsprogramms! Siehe Excel Welchen Wert hat die ERIC AG am 1. Juni 2005? Der Wert verändert, da immer noch die selben Projekte durchgeführt werden und sich somit das EK nicht verändert. Wieviel Wert wurde zum 1. Juni 2005 mit der Durchführung des Investitionsprogramms vor Zahlung der erfolgsabhängigen Vergütung generiert oder vernichtet? Es wurde zunächst durch die Kapitalerhöhung 234 Mio Euro generiert und durch die Durchführung der Invest.Projekte die Summe der Kapitalwerte bzw. ERIC´s durch die Manager generiert ( 21Mio). Welchen Wert hat die Bonuszahlung des Manager am 1. Juni 2005? Welchen Wert hat die ERIC AG nach Zahlung der Prämie an den Manager? Die Bonuszahlung hat einen Wert von 2,1 Millionen.

10 9 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Stellungnahme zur Aussage aus Aufgabe 3 Realisierte Wertsteigerungen beziehen sich auf realisierte Cash flows in der Vergangenheit. Vergangenheit ist ohne Risiko, daher kann mit dem risikofreien Zinssatz bewertet werden um maximale Wertsteigerung zu erreichen.

11 10 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung Überprüfung der Entscheidungen des Managers am 31. Mai 2006 Da der Manager besser als Sie über die von ihm durchgeführten Projekte informiert ist, ist es für Sie nicht bzw. nur sehr eingeschränkt möglich die Leistungen des Managers schon zum 1. Juni 2005 – unmittelbar nach Zusammenstellung des Investitionsprogramms – zu überprüfen. Insofern möchten Sie seine Leistung anhand des realisierten Ergebnisses vom 31. Mai 2006 kontrollieren. Für Sie ist vor allem von Bedeutung, ob sie durch die Maßnahmen des Managers reicher oder ärmer geworden sind. Sie möchten also wissen, ob der Manager ex post Wert erzielt hat oder nicht. Zudem sind Sie daran interessiert aus dem realisierten Erfolg einen Rückschluss darauf zu ziehen, ob sich der Manager an das vorgegebene Ziel der Marktwermaximierung gehalten oder ob er persönliche Ziele verfolgt hat, die nicht mit Ihren übereinstimmen. Von dem Kontrollergebnis hängt darüber hinaus auch die Weiterbeschäftigung des Managers im folgenden Geschäftsjahr ab.

12 11 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Ex post Performance-Messung: Aufgaben (4) Aufgaben (4) Gehen Sie davon aus, dass am 31. Mai 2006 der Umweltzustand 1 bzw. 2 eintritt. Wie hoch ist dann ERIC (vor Prämie) im jeweiligen Zustand? im ersten Umweltzustand ist der Eric der durchgeführten Projekte -65 Mio, im zweiten ist er 110 Mio. Wie kann der realisierte ERIC (vor Prämie) im jeweiligen Zustand interpretiert werden?Ein negativer Eric bedeutet Wertvernichtung, positiver Eric bedeutet Wertzuwachs. Welchen Rückschluss können Sie aus den jeweils realisierten ERIC (vor Prämie) auf die Wertschaffung zum 1. Juni 2005 und damit auf die Leistung des Managers ziehen?Der Manager hat keine Fehlentscheidung getroffen. Das Risiko war von Glück und Pech abhängig und hat nichts mit seiner Fehlleistung zu tun. Würden Sie ihm auch nächstes Jahr die Führung Ihres Unternehmens anvertrauen ?. Ermitteln Sie hierzu Gewinn- und Renditeperformance. Manager hat Eric-AG underperformed im Branchenvergleich, da in jedem Umweltzustand eine schlechtere Rendite erreicht wurde.

13 12 © 2005 KPMG Deutsche Treuhand-Gesellschaft AG, the German member firm of KPMG International, a Swiss cooperative. All rights reserved. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International. Warum sollte man sich als Anteilseigner eher an der Gewinnperformance orientieren? Je mehr Kapital desto schwieriger ist es, eine hohe Rendite zu erreichen. Daher sollte man sich als Anteilseigner eher an der absoluten Gewinnerzielung als an der Renditeperformance orietieren.Ausserdem kann man an der Gewinnperformance absolute Werte sehen und hat einen direkten Benchmark-vergleich. Gehen davon aus, dass Zustand 1 eingetreten ist und nehmen Sie zu folgender Aussage Stellung: In diesem Jahr haben wir wieder alle Anstrengungen unternommen, um den Unternehmenswert zu maximieren und unseren Aktionären einen Mehrwert zu schaffen. Der Markt war leider gegen uns und wir mussten einen Verlust ausweisen. Dennoch können wir mit unserer Leistung zufrieden sein, wenn wir einen Blick auf unsere Konkurrenten werfen. Der Branchenvergleich ( Benchmark) zeigt deutlich Eric-AG´s underperformance. Hätten die Anteilseigner also nicht in Eric sondern in die gleiche Risikoklasse anders investiert, hätten sie besser gelegen.


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