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Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Jürgen H. Müller, Senior Fondsmanager Credits.

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Präsentation zum Thema: "Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Jürgen H. Müller, Senior Fondsmanager Credits."—  Präsentation transkript:

1 Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen Jürgen H. Müller, Senior Fondsmanager Credits

2 1.Einleitung 2.Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind 3.Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen a)Covered Bonds & Tier 2 Nachranganleihen b)Dänische Covered Bonds 4.Fazit 5.Anhang Agenda 1

3 1. Einleitung Schöpfen deutsche institutionelle Kapitalanleger das Credit Spektrum voll aus? 2 Non- Financial Senior Anleihen Corporate Hybrids Investmentgrade Core Covered Bonds Euro Staats- anleihen Euro Peripherie Covered Bonds Financial Nachrang (inkl. CoCos) ABS High Yield DKK Covered Bonds

4 1. Einleitung Niedriges Renditeniveau begünstigt Covered Bonds 3 Höher rentierende Covered Bonds aus der Peripherie ermöglichen dem Investor einen realen Kapital- gewinn bei deutlich geringerer Volatilität im Vergleich zu Staatsanleihen.  positiv für Covered Bonds Quelle: iBoxx markit; Stand * In DKK, Währung nicht abgesichert

5 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind 4 Angebot geht im Verhältnis zur Nachfrage stark zurück Negatives Netto- Emissionsvolumen ist ein wesentlicher Stabilisator für Covered Bonds.  positiv für Covered Bonds Quelle: iBoxx markit; Stand * Geschätztes Neuemissionsvolumen 100 Mrd. €

6 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Regulatorisches Umfeld bevorzugt Covered Bonds 5 Covered Bonds haben durch den Ausschluss vom Verlustbeteiligungs- mechanismus der Banken eine Sonderstellung.  positiv für Covered Bonds Quelle: Crédit Agricole, eigene Daten; Stand

7 6 Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Behandlung der CB- Investoren bei Insolvenz des Emittenten CB-Investoren haben bei Insolvenz einen bevorrechtigten Anspruch auf das gesamte Hypothekenbuch Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte KriteriumSpanienItalienPortugalIrland Zusätzlicher Zugriff auf Insolvenzmasse der Bank Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Vorrangig gegenüber Senior Unsecured Gläubigern Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern  Vollständige Detailanalyse (siehe Anhang). 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Quelle: ECBC, eigene Daten

8 7 Risikoaufschläge – die Kompression setzt sich fort! Core Peripherie- High Beta Peripherie Der Markt für Covered Bonds bleibt ineffizient und ist darum für aktives Management attraktiv. Peripherie-High Beta = Spanien (Multi-Cedulas) und Portugal Peripherie = Single Cedulas, Italien (OBGs) und ACS aus Irland Core = z.B. Deutschland, Frankreich, UK, Österreich 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Quelle: iBoxx markit; Stand

9 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind 8 Historisch attraktives Risiko-Ertrags-Profil von Covered Bonds Covered Bonds liegen historisch auf gleichem Renditeniveau wie Staats- und Unternehmens- anleihen, allerdings bei deutlich niedrigerem Risiko und besserem Rating.  Dies zeigt die relative Attraktivität von Covered Bonds. Quelle: iBoxx markit, eigene Berechnungen; Zeitraum * Währung adjustiert

10  Als sicherer und defensiver Anlageschwerpunkt eignen sich im Besonderen Covered Bonds.  Tier 2 hat im Fall der Fortführung („going concern“) einer Bank keinen Nachteil zu unbesicherten Anleihen (kein Kuponausfall und kein Extensionrisiko), weist jedoch einen Renditeaufschlag von ca. 120 Basispunkten gegenüber unbesicherten Anleihen aus.  Im Liquidationsfall werden sowohl T2- als auch Senior Unsecured-Anleihen zukünftig Verluste absorbieren. Senior Unsecured- Anleihen sind zwar vorrangig gegenüber T2-Anleihen, bei beiden Kapitalklassen ist jedoch mit einer Verwertungsquote von 0% im Liquidationsfall zu rechnen, so dass der Vorteil der Rangigkeit für unbesicherte Anleihen hinfällig sein wird. Ranking bei Liquidation 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen 9 Barbellierung der Kapitalstruktur mit Covered Bonds und Tier 2 Nachranganleihen Senior Unsecured Tier 2 (T2) Additional Tier 1 (AT1) Total Common Eqitiy Common Equity Tier 1 Capital (CET) Combined buffer requirement (CBR) = reines Aktienkapital Kein Kuponausfall, zukünftig verlust- absorbierend, endfällig Covered Bonds Besicherung durch Separierung ausgewählter Vermögensgegenstände Ab 2016 verlustabsorbierend Eigenkapital Fremdkapital Zielsegment Kupon diskretionär, verlustabsorbierend, ewige Laufzeit

11 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen 10 Dänische Covered Bonds bieten neben Sicherheit und Liquidität einen systemisch bedingten Mehrertrag gegenüber deutschen Pfandbriefen. Dieser ist insbesondere auf den Renditeaufschlag der Kündigungsoption zurück zu führen. Warum in dänische Covered Bonds investieren? Quelle: Bloomberg, Nykredit; Zeitraum Nykredit DKK DMB iBoxx EUR Covered iBoxx GER Covered Perform.*5,3%4,7%4,3% Risiko*3,3%2,9%2,4% * Annualisierte Daten; DMB = Danish Mortgage Bond Index

12 3. Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen 11 Effiziente Beimischung von dänischen Covered Bonds Quelle: iBoxx markit, Nykredit, eigene Berechnungen; Zeitraum Das Beispiel zeigt das historische Risiko- Ertrags-Profil der Beimischung von dänischen Covered Bonds in einem deutschen Pfandbriefportfolio.

13 4. Fazit 12 Portfoliokennzahlen für Covered Bond Portfolien der BayernInvest Barbellierung mit T2- Bank Anleihen mit höherer Rendite als reines Covered Bond Mandat. Dänische Covered Bonds mit höherer Rendite als deutsche Covered Bonds und Bunds. Quelle: iBoxx markit, eigene Berechnungen; Stand

14 5. Anhang

15 14 Track Record BayernInvest Covered Bonds Quelle: Eigene Berechnungen, Bruttoperformance Zeitraum: – PerformancechartKennzahlen Composite Covered Bonds (Bruttoperformance) Benchmark: 100% iBoxx Collateralized Composite Benchmark Die BayernInvest verfügt über fundiertes Expertenwissen in der Analyse von Finanzprodukten mit verbrieften Hypotheken. Outperformance durch aktive Steuerung des Länder- und Credit- Risikos.

16 5. Anhang 15 Track Record BayernInvest Financial Barbell Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum: – PerformancechartKennzahlen Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds

17 5. Anhang 16 Track Record dänische Covered Bonds Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum: – PerformancechartKennzahlen Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Ziel ist es, mit dänischen Covered Bonds den stetigen Mehrertrag des Marktes unter Beherrschung der Risiken zu sichern. Benchmark = Nykredit Danish Mortgage Bond Index

18 17 Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren?  Covered Bonds der Peripherie mit Break-Even Raten* von 27 bis 43 Basispunkten p. a. und einem Renditeaufschlag bis zu 170 Basispunkten über deutschen Pfandbriefen.  Kein Ausfall eines Covered Bonds in der über zweihundertjährigen Geschichte.  Covered Bonds gemäß europäischer „Directive for Bank Resolution“ explizit vom „Bail-in“ Risiko ausgeschlossen.  Adjustierung des Covered Bond Ratings von Moody‘s und Fitch (Uplift für „Bail-in Regime“).  Akute Gefahr für Eurozone durch Eingriff der EZB abgewendet („Draghi Put“).  Schuldenabbau und Erhöhung der Kapitalisierung für europäische Banken positiv.  Positive Änderung der Risikogewichtung (Basel III) für Covered Bonds aus der Peripherie.  Hohe Granularität des Deckungsstocks und mehrere Sicherungselemente.  Bevorrechtigter Anspruch der Covered Bond Investoren im Insolvenzfall der Bank. 5. Anhang * Die Break-Even Rate zeigt den Puffer für Spreadausweitungen in Basispunkten pro Jahr an, den ein Covered Bond gegenüber deutschen Pfandbriefen hat.

19 5. Anhang 18 Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? KriteriumSpanienItalienPortugalIrland Bedeutung des CB als Refinanzierungsinstrument CB mit hoher systemischer RelevanzRelativ gering Deckungsmasse Nur erstrangig gesicherte Hypotheken (Cedulas Hypotecarias) Private und gewerbliche Hypotheken erstrangig abgesichert (Obbligazione Bancarie Garantite) Nur erstrangig gesicherte private Hypotheken (Obrigações Hipotecárias) Nur erstrangig gesicherte private Hypotheken (Mortgage ACS) Wo liegt das Eigentum an den Deckungswerten? Beim Emittenten auf der BilanzSPV, das die CB garantiertBeim Emittenten auf der Bilanz Behandlung der CB-Investoren bei Insolvenz des Emittenten CB-Investoren haben bei Insolvenz einen bevorrechtigten Anspruch auf das gesamte Hypothekenbuch Bevorrechtigter Anspruch auf gesetzlich zulässige Deckungswerte Zusätzlicher Zugriff auf Insolvenzmasse der Bank Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Vorrangig gegenüber Senior Unsecured Gläubigern Pari passu mit Senior Unsecured Gläubigern Gesetzlich vorgeschriebene Beleihungsgrenzen 80% (privat) und 60% (gewerblich) 75% (privat) und 60% (gewerblich) Indexierung von Beleihungswerten Keine Indexierung der LTV-GrenzenAusweis nur von einzelnen EmittentenKeine Indexierung der LTV-GrenzenLTV-Grenzen werden indexiert Gesetzliche Mindestüberdeckung 25%Keine5,3%3,0% Gesetzliche Pflicht zur Veröffentlichung von CB-Daten Regelmäßige Informationen über Deckungsstock an die Banco de España, Informationspflicht 1x pro Jahr im G- Bericht Nein (allerdings mehr Transparenz durch freiwillige Bereitstellung von Quartalszahlen (siehe "Label Data Statistics ECBC") Informationspflicht für Hypothekenbanken im G-Bericht vorgeschrieben (Asset Coverage Securities Act, 2001) Liquiditätsrisiken Kein gesetztlicher Liquiditätspuffer vorgeschrieben Anforderungen Risikogewichtung (CRD) und OGAW-Richtlinie Beides erfüllt Insolvenzfall Frühzeitige Intervention, Schutz der Zins- und Tilgungszahlungen von CB- Investoren Exklusives Recht der CB Gläubiger auf volle Rückzahlung aus dem SPV (Banking Law) Separierung fest definierter Vermögenswerte von der Insolvenzmasse und Verwertung bis volle Rückzahlung der CB Gläubiger erreicht Ansprüche von CB Investoren gemäß Gesetz geschützt (Asset Covered Securities Act, 2001), "set-off" Risiko ausgeschlossen Quelle: ECBC, eigene Daten

20 5. Anhang 19 Aktuelle Risikoaufschläge zwischen T2 und Senior Financial Anleihen sprechen insbesondere unter dem neuen „bail-in“ für T2 Anleihen. Senior Unsecured Anleihen sind unserer Meinung nach innerhalb der Kapitalstruktur aktuell zu teuer. Tier 2-Nachrang versus Financial Senior Anleihen Quelle: iBoxx markit, Stand In % In bps

21 Kriterium Rendite  Systemrelevanz     Zugriff auf Insolvenzmasse („drittes Sicherungsnetz“)   Beleihungsgrenzen     Transparenz  5. Anhang 20 Warum in dänische Covered Bonds investieren? Quelle: ECBC; eigene Daten

22 Ihr Ansprechpartner BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbH Karlstraße 35, München Fon , Fax Jürgen H. Müller Fondsmanager Credits Telefon

23 Diese Präsentation wurde auf Grundlage von nach Ansicht der BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft (BI) als zuverlässig und genau geltenden Quellen erstellt, ohne dass die BI eine Gewähr für Vollständigkeit und Richtigkeit dieser Quellen übernimmt. Aus der in dieser Präsentation gemachten Angaben kann keine verbindliche Aussage über künftige Wertentwicklungen gemacht werden. Die Präsentation wurde von der BI nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, ohne dass eine Gewähr für Vollständigkeit und Richtigkeit übernommen wird. Sie soll lediglich als allgemeine Information dienen und gibt das Meinungsbild der BI wieder. Die geäußerten Ansichten können je nach Markt- und anderen Bedingungen jederzeit Veränderungen unterliegen. Die BI übernimmt keine Gewähr dafür, dass sich Länder, Märkte oder Branchen wie erwartet entwickeln. Investitionen enthalten Risiken, bspw. politische und währungsbedingte Risiken. Die Rendite und der Wert der zugrunde liegenden Anlagen können sinken oder steigen und können zu einem vollständigen Verlust des eingesetzten Kapitals führen. Die BayernInvest haftet nicht für den Eintritt einer bestimmten Performance der Anlage. Soweit die Präsentation eine Angabe einer Performance eines von der BI verwalteten Fonds enthält, ist die Performance nach BVI-Methode berechnet. Bei Bruttoperformance werden die auf Fondsebene anfallenden Kosten (z.B. Verwaltungsvergütung, Prüfungskosten, Trading Kosten, etc.) nicht, bei Nettoperformance werden die auf Fondsebene anfallenden Kosten berücksichtigt. Die auf Kundenebene anfallenden Kosten (Ausgabeaufschlag, Depotkosten, etc.) sind in der angegebenen Performance nicht berücksichtigt. Bei einer Anlage in Publikumsfonds sind die im Verkaufsprospekt beschriebenen Regelungen maßgeblich. Die Haftung der BI beschränkt sich auf Vorsatz und grobe Fahrlässigkeit. Im Falle der Verletzung von Kardinalpflichten haftet die BayernInvest auch für einfache Fahrlässigkeit. In diesen Fällen ist die Haftung jedoch auf den typischen und vorhersehbaren Schaden beschränkt. Die Haftungsbeschränkung gilt neben dem Empfänger dieses Dokuments auch gegenüber Dritten, die dieses Dokument möglicherweise prüfen oder Informationen hieraus verwenden. Die Beschränkung der Haftung bezieht sich auf sämtliche Verluste sowie unmittelbare Schäden und Folgeschäden. Die Präsentation beinhaltet weder eine persönliche anleger- und objektgerechte, bzw. steuerliche oder rechtliche Beratung. Diese Präsentation richtet sich an „Professionelle Kunden“ und „Geeignete Gegenparteien“, nicht aber an „Privatkunden“ im Sinne des § 31a WpHG. Es wird darauf hingewiesen, dass diese Präsentation in Folge dessen nicht die Vorgaben der BaFin im Hinblick auf Informationen durch Kapitalanlage- und Wertpapierhandelsgesellschaften gegenüber Privatkunden erfüllt. Disclaimer 22 BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbH Karlstraße 35, München Telefon , Fax Geschäftsführung: Reinhard Moll (Sprecher) Dr. Oliver Schlick


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