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Veröffentlicht von:Gotthold Wicker Geändert vor über 10 Jahren
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Finanzkrise Die amerikanische sub-prime Krise 2007ff
Martin Riese
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(sehr) kurze Fassung: Finanzkrise
niedrige Zinssätze nach Platzen der dot.com Blase trieben Hauspreise in die Höhe Konsumboom über Verschuldung der Haushalte mit Besicherung mittels der Häuser Neue Käuferschichten mit zweifelhafter Bonität (sub-prime) können in Erwartung weiter steigender Hauspreise in den Hypothekenmarkt einsteigen Innovationen im Finanzsektor: Verbriefung, Zahlungsunfähigkeit der subprime Schuldner + Zwangsversteigerung löst Hauspreisrückgang aus => Verschuldungsspielraum sinkt auch für andere Haushalte => Konsumrückgang Finanzmarkt: hohe Verluste bei Banken, Vertrauenskrise: weil sich nur langsam herausstellt, wo und in welchem Ausmaß ‚Giftmüll‘ lagert.
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Finanzkrise Hauspreise stiegen stark und stürzten ab 2007 ab
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Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase:
Finanzkrise Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase: “[I]f the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price is high tomorrow—when ‘fundamental’ factors do not seem to justify such a price—then a bubble exists.“ (Stiglitz 1990)
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Finanzkrise Verhältnis Hauspreisindex/Mieten
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Finanzkrise Möglich gemacht wurde der Höhenflug der Hauspreise, indem immer neue Käuferschichten einbezogen wurden: SUBPRIME (sub = unter, prime = gute/prima Bonität) MORTGAGES (Hypotheken = Kredit gegen Verpfändung des Hauses) INNOVATIONEN im Finanzsektor: VERBRIEFUNG (Securitization): Früher: ‚originate and hold‘ …Bank gibt Kredit und behält ihn Jetzt: ‚originate and distribute‘…Bank poolt Kredite und verkauft den (erwarteten) Einkommensstrom weiter
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Finanzkrise
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Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT
Finanzkrise meist etwas komplexer: Banken gründen Sondergesellschaften (SPV…special purpose vehicle, SIV…special investment vehicle) viele Akteure: asset manager (wählt pool aus), collateral administrator (überwacht die verpfändeten Häuser), accountants, attorneys Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT
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Finanzkrise Alchemie der Verbriefung:
aus einem Portfolio riskanter subprime Kredite werden Tranchen hoher (senior), mittlerer (mezzanine) und geringer (equity) Sicherheit und umgekehrt niedriger, mittlerer und hoher Zinssätze destilliert WASSERFALLPRINZIP: Tranchen werden sukzessive bedient, Ausfallsrisiko ist bei den untersten Tranchen konzentriert, hohe haben die niedrigeren als Puffer Wall Street Journal
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Deutscher Sachverständigenrat: „Aus Landwein wird Qualitätswein“
Finanzkrise Deutscher Sachverständigenrat: „Aus Landwein wird Qualitätswein“
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Finanzkrise Vorteile der Verbriefung: Probleme:
internationale Handelbarkeit Liquidität Für Banken: wenig bis keine Regulierung für SPVs Probleme: zerstört Information loan-originators haben keinen Anreiz, Bonität zu überprüfen [NINJA loans, no documentation loans, liar loans], achten (nur) auf ihre Gebühren => PREDATORY LENDING
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Finanzkrise Rating Agenturen: Probleme:
erteilen die Bewertung nach Bonitätsklassen, enorme Ausweitung seit 2000 [Moody: Profit verfünffacht 2000/2006] Probleme: Bewerten nur Ausfallsrisiko, nicht z.B. Liquiditätsrisiko Werden von den Emittenten bezahlt, haben auch Konsulentenverträge mit denselben Firmen ‚regulatory arbitrage‘: RA sind schon in den Prozess der Tranchierung eingebunden
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Finanzkrise Enormer Anstieg der Subprime-Kredite
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Finanzkrise Subprime-Kredite werden notleidend => Zwangsversteigerungen, Hauspreise fallen
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Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic)
Finanzkrise Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic) mit Vorbehalt Subprime primer
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Finanzkrise Total Foreclosure Filings 2007 2,203,295
% Change from % Change from Total Properties with Filings:1,285,873 % Households (foreclosure rate) 1.033 Unzureichendes Monitoring speziell der jüngsten Jahrgänge von Subprime, Reset variabler Zinssätze, Erhöhung der Federal Funds Rate Ausfallsraten hoch: Überangebot an Häusern drückt Hauspreise => mehr und mehr Haushalte kommen in den Bereich von ‚negative equity‘ = Hauswert < aushaftender Kreditwert (begünstigt durch zuletzt sehr niedrige Eigenmittel) => bei ‚non recourse loans‘ können Hauseigentümer einfach aussteigen = Haus geht an Bank, Kreditnehmer ist frei auch umgekehrte Kausalität: sinkende Hauspreise => negative equity => ‚walk away‘
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Finanzkrise Folgen des Rückgangs der Hauspreise bzw. des Kreditausfalls Realsphäre Geldsphäre
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Finanzkrise Realsphäre 1) wealth effect:
Im Aufschwung ließen die steigenden Hauspreise Konsum ansteigen: HEW house equity withdrawal: mit steigendem Wert wurde Hypothek refinanziert, alte H. abgezahlt, neue höhere aufgenommen, daraus (teilweise) Konsum finanziert (‚Haus als Bankomat‘). Auch wichtig für subprimer: bei steigenden Hauspreisen können sie bei reset der Zinssätze (ARM – adjustable rate mortgage) neue Hypothek aufnehmen, könnten sonst oft nicht einmal Zinsen bezahlen (‚Ponzi finance‘)
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Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung,
Finanzkrise Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung, auf ALLE Haushalte besonders unter Stress: Haushalte mit negative equity
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Finanzkrise
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Finanzkrise 2) Einbruch der Bauwirtschaft ‚Single Family Starts‘
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Finanzkrise
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Finanzkrise „Banken“ sind Investmentbanken und SIVs, haben enorm an Bedeutung zugenommen maturity mismatch: Aktiva ~ langfristig und illiquid Passiva ~ kurzfristig und liquid können so billig leihen ..rollover (25% täglich)
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Finanzkrise
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Finanzkrise
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Finanzkrise
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Finanzkrise Geldsphäre
Abschreibungen, die Banken für Kreditausfälle durchführen müssen Illiquidität: - Rolling-over der CDOs gelingt nicht mehr (August 9: Paribas stellt temporär Einlösung ein) - durch Vertrauensverlust (niemand weiß, wer wieviel toxische Kredite hält) halten die Banken cash bzw. Reserven zurück, Interbank-Lending trocknete aus
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Running out of Bubbles? Praxis der Ökonomie
Bereitstellung von Liquidität durch Zentralbanken, verschiedene Programme Bedeutende Senkung des Zinssatzes Solvenzprobleme Paulson Plan: 700 Md $
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